【棉联年度报告】新棉寒冬已过，采购周期缓来

2018年对棉花市场而言是寒冬之年。这一年中，棉花期货经历骤涨骤跌，最后终归平静；棉花现货稍有波澜后，稳步下跌；疆棉产量稍好，出疆棉运输创近几年新低；中美贸易战美棉进口加税，进口棉销售冷淡；纺织出口头顶达摩克里斯之剑，订单前景堪忧。然而，国内棉花库存减少已是既定事实，储备棉库存见底，国内棉花市场正在逐步开放，寒冬已至尾声，春天的脚步缓缓归来。

一、棉花市场回顾

1、期货市场

本年度郑棉期货市场分为三段：1-5月上旬，市场窄幅低位震荡，震荡区间14500-15500元/吨；5月中旬-6月，因新疆植棉天气的担忧急速上涨，后在政策调控与中美贸易的压制下断崖式下跌；7月至12月，新棉产量预估增加和消费预期担忧，期价震荡下跌至去年同期水平，后低位窄幅震荡。全年郑棉期货走了一个轮回后回归平静。

图表1 郑棉期货走势

数据来源：博易大师，上海棉联

ICE期棉全年“倒V”走势，上半年震荡走高，最高近95美分/磅，后受美国政府贸易政策，出口订单减少等影响，缓步下跌，年底跌至70美分/磅左右。但期价仍高于去年同期，因此棉农收益尚可，预计下一年度棉花种植有增无减。

图表2 ICE美棉期货走势

数据来源：博易大师，上海棉联

从内外棉期货主力合约价差上看，内外价差自年初2000元/吨升至4000元/吨，随后价差逐渐缩小，最终在1500-2000元/吨区间震荡。

图表3 内外期货主力合约价差（元/吨、美分/磅）

数据来源：Wind资讯，上海棉联

谈起本年度郑棉期货，不可避免的要说一下郑棉仓单。本年度郑棉仓单数量一致走在创造历史新高的轮上，8月底近50万吨仓单棉已让市场惊诧，12月底至今月70万吨的仓单棉则令大家仰望。

图表5 2017/18年度郑棉仓单数量走势（张）

数据来源：Wind资讯，上海棉联

图表6 近3年郑棉仓单数量对比（张）

数据来源：Wind资讯，上海棉联

2、现货市场

本年度国内棉花市场价位相对平缓，涨跌幅度在1000元/吨区间内，进口棉价位受汇率影响明显，随汇率与销售调整频率较大，震荡范围超过2200元/吨。但内外棉价差明显缩小，甚至短暂出现价差倒挂，内外棉价差全年稳定在1000元/吨以内，国产棉竞争力明显增强。

图表7 内外棉价位走势及价差对比（元/吨）

数据来源：Wind资讯，上海棉联

图表8 美元兑人民币汇率

数据来源：Wind资讯，上海棉联

棉花作为棉纱的原材料，市场联动性较强，但因本年度延期抛储导致纺企原料库存增加，在十月新棉上市后的集中采购期，采购热情低于往年。出于对中美贸易的冲突升级的担忧，企业订单提前，多接短期订单，长期订单明显减少。同时，因原料库存增加导致的资金成本增加，使得棉纱售价跌幅明显少于棉花，棉纱棉花价差在8400-7400元/吨震荡（正常情况下，棉花加工成棉纱加工成本在6500元/吨左右，本年度棉纱厂利润尚可）。12月份后，纺织市场进入淡季，纱厂成品库存增加，棉纱售价开始下降，棉纱棉花价差缩小，同时企业订单减少和对后市的不看好，导致企业采购欲望下降，市场较往年提前进入休假预期。

图表9 棉纱棉花价位变动与价差（元/吨）

数据来源：Wind资讯，上海棉联

对于棉纱替代品涤纶短纤和粘胶短纤，因国家环保整治，原料生产成本增加，PTA价格大涨，随后国际原油价格持续下跌，带跌PTA期货价格，涤纶短纤自9月起联动下跌，棉纱与涤纶短纤价差扩大。

近几年粘胶产能过剩，本年度价位持续缓慢下跌，棉纱与粘胶短纤价差震荡扩大。

因棉纱替代品价位下跌，导致竞争力增强，辐射上游棉花消费需求减少，对棉市采购造成不利影响。

图表10 原油价格变动（美元/桶）

数据来源：Wind资讯，上海棉联

图表11 棉纱涤纶短纤价位变动与价差（元/吨）

数据来源：Wind资讯，上海棉联

图表12 棉纱粘胶短纤价位变动与价差（元/吨）

数据来源：Wind资讯，上海棉联

3、进出口贸易

我国是棉价进口大国也是纺织服装出口大国。

11 月，我国棉花进口13.2万吨，同比增长6.0万吨，同比增幅83.3%，2018 年9-11月，我国进口棉花37.55万吨，累计同比增长13.3万吨，累计同比增幅 54.6%。1-11月，我国进口棉花135.4万吨，同比增长9.55%。虽然美棉进口加税25%，但因本年度进口棉配额与滑准税配额共计170万吨，因此进口棉增加多为政策因素，进口棉需求量是否增加表现并不明显。

图表13 棉花进口数量（吨）

数据来源：Wind资讯，上海棉联

纺织服装出口方面，2018年12月，我国纺织品服装出口额为231.17亿美元，环比增加0.27%，同比减少3.74%。1-12月，我国纺织品服装累计出口额为2767.31亿美元，同比增长3.66%。从图表上可以看出，2018年内11月起，纺织出口的明显下降，低于去年同期量。

本年度纺织出口数据主要受两方面影响：1、中美贸易战导致纺织厂赶工，订单提前完成，后劲稍有不足；2、人民币对美元贬值，利好美元计价商品的出口。

图表14 纺织服装出口数量（万美元）

数据来源：Wind资讯，上海棉联

二、棉花供需形势

1、棉花供需平衡表

图表15 USDA供需平衡表（万吨）

数据来源：USDA，上海棉联

2019年1月，美国农业部供需预测报告因美国政府关门而暂停发布。

2018年12月份发布的数据显示，2018/19年度,全球棉花总产量2585.3吨，较2017/18年度减少107.9万吨；全球棉花消费量2735.3万吨，较2017/18年增加53.7万吨。全球棉花产不足需150.0万吨；中国地区产小于需315.7万吨；中国以外地区棉花产大于需 165.7万吨，较2017/18年度减少139.9万吨。

但事实上，中国市场对USDA的报告并不买账，市场普遍认为报告中中国消费被高估，产量被低估。据国家棉花市场监测系统预测，2018/19年度中国棉花产量为607.5万吨，消费量806.3万吨。

图表16 中国棉花供需平衡表（万吨）

数据来源：国家棉花市场监测系统，上海棉联

仍以USDA数据分析，查看库存消费比，可以看出，中国库存消费比仍处于下跌渠道，但是全球库存消费比为58.3%，中国外库存消费比为50.9%，而中国库存消费比73.2%。数据表明，中国库存相对于国际上仍处于相对较高水平，虽对棉花市场相对利好但影响有限。

图表17 库存消费比统计

数据来源：USDA，上海棉联

2、中国棉花市场供需

截至1月15日，全国皮棉全国累计加工506.3万吨，同比增加4.87万吨，其中，新疆累计加工493.28万吨。全国累计检验492.08万吨，同比增1070吨。 新疆检验量为466.88万吨。因本年度棉花市场相对低迷，很多轧花厂加工进度明显减慢，但加工量仍高于去年同期，因此本年度棉花总产量理应不低于上一年度。

对消费而言，因没有明确的量化渠道，可参考新疆棉出疆运输情况。新疆地区棉花产量约500万吨，疆内用量100-150万吨，其余多运输至内地纺织企业以供使用。

2018年9-12月，新疆棉花运输进度总计77.74万吨，假设产量505万吨，出疆棉占产量比仅为15.39%，低于去年24.14%，为近5年最低出疆运输量。因今年新疆地区设立期货交割库，仓单棉大量生产，导致棉花库存积压，同时也能看出棉花消费的低迷。

图表18新疆棉花9-12月运输进度统计（万吨）

数据来源：全国棉花交易市场，上海棉联

三、宏观经济形势

1、全球宏观情况

12月，除日本外，主要国家制造业PMI指数回落明显，其中美国制造业指数大幅回落至54.1，中国官方制造业PMI收缩至49.4，自2016年7月以来首次位于荣枯平衡线下方，财新中国制造业PMI亦下降至 49.7，显示近期国内宏观经济放缓程度已经十分显著。

图表19 全球主要经济体PMI指数

数据来源：Wind资讯，上海棉联

2、全国居民消费价格指数（CPI）

12月份CPI环比由上月下降0.3%转为持平，同比上涨1.9%，涨幅比上月回落0.3个百分点。从CPI下降，居民消费预期也在下降。

图表20 CPI指数

数据来源：Wind资讯，上海棉联

图表21 CPI指数变动对比图

数据来源：Wind资讯，上海棉联

3、全球大宗商品走势

2018年度国际贸易形式愈加严峻，国际原油价格上半年上涨趋势骤停，随后持续下跌，12月份芝加哥商品期权交易所原油波动率指数（OVX）大幅冲高至110左右，创5年新高，显示国际商品市场避险情绪高涨。2019年1月随后在中美贸易会谈预期下，国际原油价格连续反弹，市场恐慌情绪有所缓解。

四、棉花市场展望

2018年棉花市场低迷慢走，2019年棉花市场则多空交织，现对下一年度影响棉花市场变动的多空因素进行总结。

利多因素：

1、中国继续去库存周期，储备棉库存见底，棉花库存消费比缓慢下降；

2、企业原料库存减少，采购意愿增强；

3、棉花趋于市场化，植棉成本增加，利多棉价；

4、19/20年度棉花种植意向面积下降2.7%；

5、18/19年度美国、印度等国新棉产量减少；

6、央行降准降息，降低企业增值税，利好纺织企业；

7、中央政治局会议和中央经济工作会议明确进一步增强对实体经济支持力度，纺织企业生存压力减少；

8、人民币汇率下跌，利好纺织出口，进口棉价格增加，利好国产棉。

利空因素：

1、国内棉花供应相对充足，

2、新疆兵团土地改革，当地棉农植棉热情或会增加；

3、郑棉期货仓单棉近70万吨，压制棉价上涨；

4、纺织企业成品库存增加，资金压力增大；

5、经济环境低迷，居民消费意愿下降，下游需求减少；

6、进口棉配额增加，滑准税税率下降，国产棉竞争力减弱；

7、国内纺织产业向东南亚地区转移；

8、中美贸易争端，出口美国订单减少；

9、国际原油价格下跌，棉花替代品竞争力增强；

10、国际经济形势紧张，外棉价位下跌；

11、 美国、巴西棉农植棉预期增加。

不确定因素

1、新年度棉花抛储收储政策；

2、新疆棉花“目标价格”最后一年，后续政策尚未出台；

3、新年度植棉天气变化；

4、中美贸易争端的走向；

5、国内宏观政策调控。

2019年注定是多空交织，充满变数的一年，目前棉花市场受政策因素影响明显加强。对纺织市场而言，大家担心的并不是政策的利好与利空，而是政策的稳定性。稳定是市场贸易环境最为重要，也是市场急切的期盼。

2018/19年度已经过1/3，市场称为“新棉上市的寒冬”，凛冽的寒冬已经挺过，随着企业库存的减少，采购力度加大，新年度的市场只会逐渐变好。