【棉联月报】春节前后棉市相对冷淡，中美贸易磋商主导市场

2019年第一个月，对棉花市场而言分为两部分：上半月因前期储备棉库存减少和郑棉期货小幅上涨市场认为棉价见底影响，纺企开始陆续备货，企业采购增加；下半月随着春节临近，纺企陆续放假、出疆运费增加、郑棉相对平稳、中美磋商无突破性进展市场观望以及纱库存增加等多方面影响下，市场采购热情逐渐减弱，至月底采购基本停止。

一、棉花市场回顾

月度棉花价格变化

图表1 棉花市场月度价格变化（元/吨、美分/磅）

数据来源：中国棉花网，中国棉花信息网，上海棉联

从1月价格变动上看，国内外棉价均有不同幅度上涨，其中国内棉价为涨，涨幅低于1%,国际棉价涨幅3.5%左右，而进口棉报价上涨1.69%。期货市场表现相对平稳，郑棉月度上涨450元/吨，涨幅3.03%，ICE期棉上涨2.21美分/磅，涨幅2.44%。纱线因库存增加，报价均下调，国产纱下调90元/吨，跌幅0.39%，进口纱报价下调499元/吨，跌幅2.19%。涤纶短纤相对平稳，微涨0.8%，粘胶短纤价位下跌280元/吨，跌幅2.05%。

1、期货市场

1月郑棉期货稳中上涨，较为平稳，主要震荡区间为600元/吨。其中主力合约最高至15480元/吨，但因郑棉仓单持续增加压制期价上涨，下旬涨势减缓有下跌趋势。

图表2 郑棉期货走势

数据来源：博易大师，上海棉联

对于郑棉仓单，注册仓单与有效预报的数量总计持续创造历史新高，截至1月底郑棉仓单总计18944张，折棉花 75.776万吨，为去年同期的3倍左右，且仍有继续上涨的趋势。同时17/18年度仓单仍有2316张（折棉花9.264万吨），且多为高升水仓单，市场消化较为困难。新疆棉注册仓单数为15870张（折棉花63.48万吨），且多在新疆内期货交割库中，导致新疆地区棉花库存爆满。

短期内过量的郑棉仓单压制着郑棉的上涨，使得郑棉期货易跌难涨。但因中国期货库存仍在减少周期中，中美贸易磋商据称会向有利方向紧张，棉花市场对后市仍相对看好，近期郑棉期货预计会以窄幅震荡为主。

图表3 2017/18年度郑棉仓单数量走势（张）

 数据来源：Wind资讯，上海棉联

图表4 近3年郑棉仓单数量对比（张）

数据来源：Wind资讯，上海棉联

对ICE期棉，3月份合约价格在1月保持区间震荡，波动范围在72-75美分/磅。2月8日，受USDA下调全球棉花消费量以及NNC预计2019年美国植棉面积增加影响，美棉承压下跌，主力合约跌至70.3美分/磅，3月合约甚至跌破70美分/磅。

图表5 ICE美棉期货走势

数据来源：博易大师，上海棉联

从内外棉期货主力合约价差上看，1月份内外价差将对平稳，价差维持在2000元/吨左右。

图表6 内外期货主力合约价差（元/吨、美分/磅）

数据来源：Wind资讯，上海棉联

2、现货市场

1月份国内棉花市场价位相对平缓，节前因纺企储备棉库存见底，补库陆续增加，本年度棉花购销高峰在11月下旬至1月上旬。随着春节临近，中小纺企多提前1周放假，市场交易骤然转冷，市场报价相对平稳，同时轧花厂相对看好后市，出现惜售现象。

春节假期后一周，因国内节日气氛尚未完全消散，市场交投冷清，国内皮棉现货价格报价弱稳。

图表7 内外棉价位走势及价差对比（元/吨）

数据来源：Wind资讯，上海棉联

图表8 美元兑人民币汇率

数据来源：Wind资讯，上海棉联

3、棉花衍生品市场

据棉花监测系统调查显示2月初，被抽样调查企业纱产销率为91.6%，环比下降1个百分点，同比下降7.3个百分点，比近三年同期平均水平低8.4个百分点；库存为21.6天销售量，环比增加1.8天，同比增加3.8天，比近三年同期平均水平高6.7天。

虽1月份棉花报价小幅上涨，但因企业棉纱库存明显增加，纱企为减少库存多开始降价促销，纱价小幅下调、

图表9 棉纱棉花价位变动与价差（元/吨）

数据来源：Wind资讯，上海棉联

对于棉纱替代品涤纶短纤和粘胶短纤，因纺织行业进入淡季和春节长假因素，春节前后价位变动不大。

图表10 棉纱涤纶短纤价位变动与价差（元/吨）

数据来源：Wind资讯，上海棉联

图表11 棉纱粘胶短纤价位变动与价差（元/吨）

数据来源：Wind资讯，上海棉联

二、棉花供需形势

1、棉花供需平衡表

图表12 USDA供需平衡表（万吨）

数据来源：USDA，上海棉联

因政府关门而错过一月份的数据更新，美国农业部本月重启供需数据的预测修正工作。

2019年2月8日，美国农业部发布了全球棉花供需预测月报。2018/2019年度全球棉花产量与消费量均下调，而贸易量与库存则出现上调。由于土耳其、印度、布基纳法索以及美国的棉花产量下调超过了中国大陆、巴西、巴基斯坦与澳大利亚棉花产量的上调，全球棉花产量下调将近6.3万吨。由于中国大陆、土耳其与巴基斯坦棉花进口量的上调大幅超过了越南与孟加拉国棉花进口量的下调，全球棉花贸易量上调13.1万吨。巴西、贝宁与印度的棉花出口量上调，而土耳其和布基纳法索的棉花出口量出现下调。2017/2018年度印度国内纺织用棉量下调是造成2018/2019年度全球棉花期初库存上调13.1万吨的主要原因。2018/2019年度印度国内棉花消费量较2018年12月月报下调10.9万吨，中国大陆棉花消费量下调21.8万吨。全球棉花消费量下调43.3万吨，其中，越南、土耳其与美国小幅下调。2018/2019年度全球棉花期末库存上调50.2万吨；其中，中国大陆上调43.6万吨。

根据USDA数据的库存消费比，可以看出，中国库存消费比仍处于下跌渠道，但是全球库存消费比上调后为61.06%，中国外库存消费比为51.89%，而中国库存消费比79.9%。数据表明，中国库存相对于国际上仍处于相对较高水平，虽对棉花市场相对利好但影响有限。

图表13 库存消费比统计

数据来源：USDA，上海棉联

2、中国棉花市场供需

截至2月14日，全国皮棉全国累计加工518.8万吨，其中，新疆累计加工505万吨。全国累计检验513.9万吨，新疆检验量为486万吨。因本年度棉花市场相对低迷，很多轧花厂加工进度明显减慢，但加工量仍高于去年同期，因此本年度棉花总产量应不低于上一年度。

对消费而言，因没有明确的量化渠道，可参考新疆棉出疆运输情况。新疆地区棉花产量约510万吨，疆内用量100-150万吨，其余多运输至内地纺织企业以供使用。

2019年1月份出疆棉发运量占2018年度以来出疆棉累计发运量的27%。公路发运量小幅增长，增幅12.3%，铁路发运量略有下降，降幅17.6%，铁路发运量仍旧略高于公路。

2018年9-至2019年1月，新疆棉花运输进度总计107.17万吨，假设产量510万吨，出疆棉占产量比仅为21.01%，低于去年37.44%，为近5年最低出疆运输量。因今年新疆地区设立期货交割库，仓单棉大量生产，导致棉花库存积压，同时也能看出内地棉花消费的低迷。

图表14 新疆棉花2018.9-2019.1运输进度统计（万吨）

数据来源：全国棉花交易市场，上海棉联

三、宏观经济形势

1、全国居民消费价格指数（CPI）

1月通胀整体偏弱。CPI方面，CPI非食品项符合季节性，但是食品项明显低于季节性，2011-2018年的1月食品项环比均值在2.5%，但是今年1月只有1.6%，肉类（除禽类）和果蔬均有拖累，除猪肉拖累明显，需求端疲弱是主因。PPI方面，环比跌幅扩大，与领先指标下跌趋势基本符合，石油、黑色、化工板块PPI领跌，但是跌幅均有所收窄。

展望2月，油价回升遇阻，难以继续拉动PPI，关键回归地产、基建的基本面走势。由于需求端疲弱叠加春节错位，预计2月CPI环比在3-4%附近，同比微降；减产不及预期、油价回调受阻，黑色下游需求未必很强，PPI环比跌幅收窄，同比在0附近。数据公布后，债市反应偏积极。在两会出台强力的政策之前，投资者需警惕政策边对冲、经济边下行的风险。面临基本面真空期，等待贸易谈判、3月中旬的经济数据和两会政策落地。

图表15 CPI指数变动对比图

数据来源：Wind资讯，上海棉联

2、工业生产价格指数（PPI）

1月PPI环比减少0.6%，同比回落至0.1%。PPI环比跌幅扩大，与领先指标南华工业品指数和BPI指数的下跌趋势基本符合，但是幅度稍显缓和，源自PPI数据的天然粘性。油价、黑色大跌继续滞后反映在PPI。

由于临近春节放假，1月的开工较少，对建筑材料和电煤的需求较弱，展望2月，现货市场在终端尚未大面积返工的情况，成交清淡，涨跌意义不大；后续价格走势还取决于春节后工地复工情况。国际油价方面，2月Brent油价环比4.7%，连续2个月环比上涨后，将滞后对PPI有所拉动；但是近两周OPEC减产执行情况不及预期，油价开始横盘在62美元/桶左右。而远期曲线结构也从现货升水再次转向贴水。后续油价回升难以逆继续拉动PPI，关键取决于国内工业端需求，回归地产、基建的基本面上。

由于节前贸易商增加库存，堆库超过去年春节的速度，大部分建材库存堆积快速，造成黑色、玻璃等商品期货节后大跌，从天气条件看，库存积累仍有10-20天左右的时间，黑色系春节复工后的需求是市场关注的焦点。预计地产销售下滑背景下，地产赶工需求仍在，叠加大量新批基建项目开工，需求韧性尚可维持。但是预计4月之后，地产新开工会有明显下滑。减产不及预期、油价回调受阻，黑色下游需求未必很强，预计2月PPI环比跌幅收窄，同比转负。

3、中美贸易

1月份，中美双方贸易磋商持续进行，但整个谈判过程持续未果，在未来几个月，更多的矛盾将继续加剧市场波动。

在中美贸易战期间，从7月到12月（7月实施关税增加，12月为最新可用数据），中国的棉花总进口量为410万包。这一数量较去年同期大幅增长（+73%，即增加170万包）。美国7月至12月（6个月间）对华棉花出口量同比下降19%（12.5万包，降至54.4包）。中国进口量的强劲增长，以及进口美国棉花量的下降（2017/18年度美棉在中国市场的份额为46%），意味着其他棉花出口国获得市场机会。从成交量来看，涨幅最大的是澳大利亚（7月至12月间同比增加76.3万包）、巴西（+47.7万包）和印度（+35.6万包）。这几个国家的出口增幅也非常大（澳大利亚为80%，巴西为196%，印度为300%），以及一些较小规模的棉花出口国（几个西非国家的出口增幅在150-200%之间）。

四、棉花市场展望

国内市场：

从出口数据上看，1月中国外贸出口数据远强于预期，纺织品服装出口由负转正，但出口数据的改善不排除春季错期、市场担心美关税上升等抢出口因素影响，中美贸易最终谈判确定性依旧很大。扩内需、稳增长等一系列政策发力效果待观察，外贸出口仍显脆弱。市场对国内棉花消费短期内并不看好。

春节前后是纺织业的“半停摆”时期，节后企业陆续复工，但因节前已陆续补库，纺企原材料采购工作仅处于询价阶段，纱线市场交投仍显冷清，布厂多生产年前订单为主，多数企业表示先开机观望原料行情走势，等待着中美贸易代表的进一步磋商结果。

因此对2月的棉花市场而言，重点仍要关注的是中美贸易谈判和美棉进口的相关政策，且因纱线库存较多和纺企开工情况未知，2、3月份国内棉花市场仍会是低位震荡走势，后市发展主要看政策面因素。

国际市场：

随着1月25日政府结束关门，美国农业部已经全面运作了几个星期。尽管报告已重新开始发布，但还需几周的时间才能更新至最新数据。鉴于当前的贸易环境，导致市场不确定性的因素之一是美国棉花出口销售和装运的速度。美国农业部的出口和装运周报已经恢复发布，但直到2月22日才会更新至最新数据。

随着中美谈判的进行，贸易争端将如何演变尚不清楚，最终是否能达成包括棉花在内的协议，对当前和下一年度的棉花贸易流和价格走势都带来相当大的不确定性。

美国国家棉花总会公布2019/20年度美国棉花种植面积将同比增加3%（过去十年调查结果的平均绝对误差为10%）。这将是继2016/17和2017/18年度大幅增长近20%和2018/19年度增长10%之后，美国棉花种植面积第四个年度的连续增长。USDA公布的供需报告中，全球棉花消费量43万吨至2692万吨，下调产量6万吨至2571万吨，全球产不足需由12月预计的150万吨收窄至113万吨。该消息对棉花市场相对利空，因此近期国际棉价处于下跌通道。

受国际贸易争端影响，各国纺织厂多观望为主，择机购买，国际棉纱成交冷清，棉花消费预期向下修正力量持续。近期，中美贸易谈判继续，谈判结果仍将是左右棉花行情的主因。