【棉联月报】节后纺厂平淡开工，政策变动主导棉市

2月，因春节假期，上半月国内纺厂基本处于停工状态，正月十五之后，因节后招工和订单问题，企业缓慢开工，进度略晚于往年。2月底，中美贸易磋商取得突破性进展，美方承诺暂停3月1日后增加关税政策，市场情绪得以缓解，棉价稳步上涨，国内现货市场报价随之上调。

一、棉花市场回顾

月度棉花价格变化

图表1 棉花市场月度价格变化（元/吨、美分/磅）

数据来源：中国棉花网，中国棉花信息网，上海棉联

从2月价格变动上看，国内棉花现货价格小幅上涨，但涨幅低于0.1%,国际棉价受2月USDA利空报告影响下调，跌幅2.5%-4%左右，而进口棉报价跌幅3.11%。期货市场全月区间震荡，郑棉先跌后涨，月度下跌50元/吨，跌幅0.33%，ICE期棉低位震荡，月跌1.58美分/磅，跌幅2.12%。纱线市场仍以清库存为主，报价均相对平稳，国产纱微涨5元/吨，进口纱报价上调31元/吨，内外纱价差缩小。涤纶短纤价位下调150元/吨，跌幅1.69%，粘胶短纤价位下跌20元/吨，跌幅0.15%。

1、期货市场

1月郑棉期货先跌后涨，窄幅震荡，主要震荡区间15000-15500元/吨。其中因市场情绪缓解和资金涌入，主力合约最高至15665元/吨，随后因郑棉仓单维持高位压制期价上涨，价位下调与月初期价相差不大。

图表2 郑棉期货走势

数据来源：博易大师，上海棉联

对于郑棉仓单，注册仓单与有效预报的数量总计仍在持续增加，截至2月底郑棉仓单总计19448张，折棉花 77.792万吨，为去年同期的3倍以上，且仍有未有减少的趋势。同时17/18年度仓单仍有1725张（折棉花6.9万吨），且多为高升水仓单，市场消化较为困难。新疆棉注册仓单数为16164张（折棉花64.656万吨），且多在新疆内期货交割库中，导致新疆地区棉花库存爆满，本年度疆棉成交开始向仓单成交模式转移。

短期内过量的郑棉仓单压制着郑棉的上涨，使得郑棉期货易跌难涨。但因中国期货库存仍在减少周期中，中美贸易磋商据称会向有利方向进展，棉花市场对后市仍相对看好，近期郑棉期货预计会以窄幅震荡为主。

图表3 2017/18年度郑棉仓单数量走势（张）

数据来源：Wind资讯，上海棉联

图表4 近3年郑棉仓单数量对比（张）

数据来源：Wind资讯，上海棉联

对ICE期棉，主力合约价格在中国春节期间，因交易量减少等问题导致期价持续下滑，后随之中美贸易磋商的突破性进展，期价缓慢回调。2月期货价格波动范围增加，在70-75美分/磅区间。其中，2月8日，受USDA下调全球棉花消费量以及NNC预计2019年美国植棉面积增加影响，美棉承压下跌，主力合约跌至70.3美分/磅，3月合约甚至跌破70美分/磅。

图表5 ICE美棉期货走势

数据来源：博易大师，上海棉联

从内外棉期货主力合约价差上看，2月份内外价差较上月扩大，价差维持在2700-3000元/吨左右。

图表6 内外期货主力合约价差（元/吨、美分/磅）

数据来源：Wind资讯，上海棉联

2、现货市场

2月份国内棉花市场因春节假期进入传统淡季，价位相对平缓，节后随着纺织询价和补库意愿增强，棉价小幅上调，总体棉花市场价位处于缓慢上涨趋势，品质较好的棉花（双28以上）报价较月初上调300-500元/吨左右。

图表7 内外棉价位走势及价差对比（元/吨）

数据来源：Wind资讯，上海棉联

图表8 美元兑人民币汇率

数据来源：Wind资讯，上海棉联

3、棉花衍生品市场

据棉花监测系统调查显示3月初，被抽样调查企业纱产销率为97.1%，环比上升5.6个百分点，同比下降1.7个百分点，比近三年同期平均水平低3个百分点；库存为21.5天销售量，环比减少0.1天，同比减少0.1天，比近三年同期平均水平高4.2天。布的产销率为96.8%，环比上升0.8个百分点，同比上升8.4个百分点，比近三年同期平均水平高2.2个百分点；库存为34.8天销售量，环比减少0.1天，同比减少15.1天，比近三年同期平均水平低8.5天。

节后国内纺织市场气氛好转，库存稍有下降，纯棉纱价格小幅上涨；外纱成交尚可，报价小幅上涨，因计征汇率调整，外纱折人民币进口成本下降，常规纯棉外纱均价低于国产纱821元/吨。

图表9 棉纱棉花价位变动与价差（元/吨）

数据来源：Wind资讯，上海棉联

据中国海关总署最新统计数据显示，2019年2月，我国纺织品服装出口额为130.76亿美元，环比下降47.83%，同比下降35.72%。其中，纺织品（包括纺织纱线、织物及制品）出口额为59.59亿美元，同比下降33.17%；服装（包括服装及衣着附件）出口额为71.16亿美元，同比下降37.71%。

2019年1-2月，我国纺织品服装累计出口额为381.55亿美元，同比下降12.18%，其中纺织品累计出口额为173.8亿美元，同比下降8.05%；服装累计出口额为207.75亿美元，同比下降15.37%。

图表10 纺织服装出口对比（万美元）

数据来源：Wind资讯，上海棉联

对于棉纱替代品涤纶短纤和粘胶短纤，涤纶短纤价位下调150元/吨，跌幅1.69%，粘胶短纤价位下跌20元/吨，跌幅0.15%，与纱线价差扩大。

图表11 棉纱涤纶短纤价位变动与价差（元/吨）

数据来源：Wind资讯，上海棉联

图表12 棉纱粘胶短纤价位变动与价差（元/吨）

数据来源：Wind资讯，上海棉联

二、棉花供需形势

1、棉花供需平衡表

图表13 USDA供需平衡表（万吨）

数据来源：USDA，上海棉联

据USDA3月月报，2018/2019年度全球棉花产量与期末库存均上调，而贸易量则出现下调。中国与美国数据较上月未有调整。预计巴西棉花产量上调7.6万吨，巴基斯坦棉产量上调4.4万吨。由于天气原因，澳大利亚棉花产量预计下调2.2万吨。全球棉花贸易下调2.8万吨，主要是根据目前的实际情况下调了巴西的出口量和印尼的进口量。2018/2019年度全球棉花期末库存较上月上调12.9万吨，达到1656.7万吨，这将比修正后的2017/2018年度期末库存水平低112.2万吨。

根据USDA数据的库存消费比，可以看出，中国库存消费比仍处于下跌渠道，但是全球库存消费比上调后为61.56%，中国外库存消费比为51.89%，较上月稍有增加，而中国库存消费比79.9%，较上月持平。数据表明，中国库存相对于国际上仍处于相对较高水平，虽对棉花市场相对利好但影响有限。

图表14 库存消费比统计

数据来源：USDA，上海棉联

2、中国棉花市场供需

截至3月10日，全国皮棉全国累计加工525.8万吨，其中，新疆累计加工511.3万吨。全国累计检验522.5万吨，新疆检验量为493.4万吨。本年度棉花总产量应在600万吨左右。

据国家棉花市场监测系统抽样调查发布的2019年3月中国棉花工业库存调查报告，截至3月初被抽样调查企业棉花平均库存使用天数约为44.8天（含到港进口棉数量），环比增加0.2天，同比减少1.6天。推算全国棉花工业库存约98.6万吨，环比上升0.1%，同比减少5%。全国主要省份棉花工业库存状况不一，江苏、浙江、河北三省棉花工业库存折天数相对较大。

对消费而言，因没有明确的量化渠道，可参考新疆棉出疆运输情况。新疆地区棉花产量约510万吨左右，疆内用量100-150万吨，其余多运输至内地纺织企业以供使用。

2019年2月份出疆棉发运量占2018年度以来（9月后）出疆棉累计发运量的13%。受春节假期影响，出疆发运量均有一定幅度的下滑，公路发运量降幅60.2%，铁路发运量降幅35.3%，铁路发运量仍旧略高于公路。

2018年9-至2019年2月，新疆棉花运输进度总计122.7万吨，假设产量510万吨，出疆棉占产量比仅为24.06%，低于去年36.22%，为近5年最低出疆运输量。因今年新疆地区设立期货交割库，仓单棉大量生产，导致棉花库存积压，同时也能看出内地棉花消费的低迷，前期多以储备棉消耗为主，3月后采购将会陆续增加。

图表15新疆棉花2018.9-2019.2运输进度统计（万吨）

数据来源：全国棉花交易市场，上海棉联

三、宏观经济形势

1、全国居民消费价格指数（CPI）

2月份，全国居民消费价格同比上涨1.5%。其中，城市上涨1.5%，农村上涨1.4%；食品价格上涨0.7%，非食品价格上涨1.7%；消费品价格上涨1.1%，服务价格上涨2.1%。

2月份，全国居民消费价格环比上涨1.0%。其中，城市上涨1.0%，农村上涨0.9%；食品价格上涨3.2%，非食品价格上涨0.4%；消费品价格上涨1.2%，服务价格上涨0.7%。

图表16 CPI指数变动对比图

数据来源：东方财富，上海棉联

2、广义货币（M2）

2月末，广义货币(M2)余额186.74万亿元,同比增长8%，增速分别比上月末和上年同期低0.4个和0.8个百分点；狭义货币(M1)余额52.72万亿元,同比增长2%，增速比上月末高1.6个百分点，比上年同期低6.5个百分点；流通中货币(M0)余额7.95万亿元,同比下降2.4%。当月净回笼现金7986亿元。

图表17 M2变动对比图

数据来源：Wind资讯，上海棉联

3、中美贸易

2月份，中美双方贸易磋商持续进行，但整个谈判仍为达成最终协议，在未来几个月，更多的矛盾将继续加剧市场波动。

1月31日，美国总统特朗普发表推文称，他和中方代表正努力达成一项完整的协议，所有问题都要彻底解决，但最终的协议要等到下次与习近平会见并达成一致后才会签署，这是一个非常复杂的协议。通过2月的谈判，对于3月1日美国对中国商品加征的关税将提高到25%的政策暂停执行，市场对后续谈判充满信心。

3月12日上午7时，中美双方谈判负责人进行通话，双方就文本关键问题进行具体磋商，并确定了下一步工作安排。

四、棉花市场展望

国内市场：

从出口数据上看，2月中国纺织服装出口额环比下降47.83%，同比下降35.72%。因纺织服装的订单周期多为6个月，受贸易战影响，纺企多为快速周转的短期订单月3个月左右，因此，从2月数据可以看出，去年10月后纺企订单情况堪忧。随着中美贸易磋商的进行，政策的对纺织出口订单的影响开始减弱，预计后续纺织服装出口额（4-5月后）将会有所回升，但国内对消费的市场预估已相对调低。

春节前后是纺织业的“半停摆”时期，节后企业陆续复工，新年度棉花采购工作全面展开，这较往年推迟了近3个月左右，出于对新年度消费的担忧，纺企采购仍相对谨慎，但进入3月后，棉花市场销售转暖已是行业共识。

因此对3月的棉花市场而言，重点要关注的是中美贸易谈判和美棉进口，储备棉抛储、新疆棉花种植补贴等相关政策。进入3月，新疆棉花种植将会缓慢开启，植棉期间的天气变化也会是市场关注的焦点。

近期有消息称，有部分的棉花仓库和棉花检验部门接到通知，做好准备工作。因此市场猜测本年度储备棉抛储工作仍会进行，同时称本年度可能对美棉进行收储，若是猜测属实，则本年度国内棉花市场价位仍为以稳定为主，难有大的涨跌情况出现。

国际市场：

USDA3月数据显示，本年度全球产量下降4%，消费量微增0.8%，受贸易摩擦影响，消费量较9月预计的增3.8%大幅回落，产需缺口未能支撑上半年棉价，ICE 由9月初的82美分下跌至3月8日的73美分，跌幅近10%，本年度后期基本面支撑仍然受消费端制约，以及新年度增产预期干扰。

印度CCI收购完成三分之二，整体进度较缓慢，新棉上市可能持续到4-5月份；巴基斯坦《黎明报》报道，由于种植面积减少，加上劣质种子和杀虫剂的使用等不利的影响，截止3月1日，巴基斯坦当季棉花产量达到1047.1万包，比去年同期下降6.80%。

销售方面，中国新棉上市量达到96%，销售率48.6%，上年同期销售率54%；美棉签约和装运量有所恢复，但中国继续取消合同；巴基斯坦对印度棉提高了关税后，印巴冲突再次升级，花纱贸易更加受阻，唯有中国外棉采购活跃提振市场，消息称，中国已签订了50万包印度棉，中国减税政策也将利于外棉进口，人民币升值有助于外纱成交，中美贸易争端阶段性缓和，利于ICE 走势回暖，但中美尚未达成协议，不乏反复和不确定性，短期内国际棉价振荡仍为主基调，等待利好消息刺激。

在中美贸易谈判双方不断释放积极信号同时，特朗普又计划结束对印度和土耳其的主要贸易优惠待遇，为贸易紧张局势开辟新的战场，特朗普贸易保护主义其实自始自终都没有改变，国际贸易形势成为当下最大的变数。同时，若中国大量进口美棉，则可能进一步拉高国际棉价。