【棉联月报】新棉种植开启资金跃跃欲试，多空交织棉花前景扑朔迷离

3月，中国两会召开，会后传递出的减税降费、支持实体发展的政策信号有利纺织产业复苏。近期，得益于国内融资环境放松、国家加大扶持民企发展政策的制定与实施以及市场对中美贸易谈判持积极态度、谈判进展向好，3月中国制造业景气度重新回升。

3月底4月初，新疆自治区春耕生产由南向北陆续展开，天气变化开始牵动棉价。因节后纺企阶段性补库暂时告一段落，坯布等后续订单不足，纱库存增加等因素，棉花购销进度有所减缓。但随着持棉企业贷款利息、财务、仓储等成本因素支撑，棉价开始缓慢上涨，棉企普遍看好后市。

一、棉花市场回顾

月度棉花价格变化

图表1 棉花市场月度价格变化（元/吨、美分/磅）

数据来源：中国棉花网，中国棉花信息网，上海棉联

从3月价格变动上看，国内棉花现货价格小幅上涨，但涨幅低于1%,国际棉价受中美贸易谈判进展向好影响，涨幅强于国产棉，Cotlook A指数月上涨7.41%左右，而中国进口棉报价涨幅4.36%，内外棉价差缩小至1093元/吨。期货市场郑棉期货区间震荡，月末小幅下跌，月度下跌175元/吨，跌幅1.15%，ICE期棉震荡上涨，月涨4.79美分/磅，涨幅6.58%。纱线市场报价均相对平稳，国产纱微跌5元/吨，进口纱报价上调466元/吨，内外纱价差缩小。涤纶短纤价位上调30元/吨，涨幅0.34%，粘胶短纤大幅下跌，价位月跌1180元/吨，跌幅8.82%。

1、期货市场

图表2 内外期货主力合约价差（元/吨、美分/磅）

数据来源：Wind资讯，上海棉联

3月郑棉期货月初窄幅震荡，主要震荡区间15100-15400元/吨，月末因17/18仓单集中流出而小幅回调，主力合约从最高至15450元/吨一路下跌至14995元/吨，跌幅2.94%。

对于郑棉仓单，注册仓单与有效预报的数量总计仍在持续增加，截至3月底郑棉仓单总计20892张，折棉花 83.57万吨，为去年同期的2.5倍左右，且仍有继续增加趋势，连续刷新着郑棉期货的仓单历史新高。

短期内过量的郑棉仓单压制着郑棉的上涨，使得郑棉期货易跌难涨。但因中国期货库存仍在减少周期中，中美贸易磋商向有利方向进展，棉花市场对后市仍相对看好。后续市场对仓单的增长态度会逐渐趋于平缓，高仓单量或会成为常态。

图表3 2017/18年度郑棉仓单数量走势（张）

数据来源：Wind资讯，上海棉联

图表4 近3年郑棉仓单数量对比（张）

数据来源：Wind资讯，上海棉联

对ICE期棉，受中美贸易前景乐观、主产区德克萨斯州的极端天气等利好因素提振，美棉震荡上涨，并在月底创下年内最高价77.98美分/磅。月末受USDA种植报告利空影响，在美元走强压制下，美棉承压小幅回落，但上涨支撑依旧强劲，主力合约月涨4.79美分/磅，涨幅6.58%。

从内外棉期货主力合约价差上看，3月份内外价差较上月缩小，价差在2000元/吨左右。

2、现货市场

3月份人民币汇率相对平稳，国内棉花市场因下游纺企集中补库，较前两个月交投明显活跃，棉价在需求与成本的双重作用下报价上涨100-200元/吨。但月度中下旬受进口棉配额大量兑现、纺织终端消费不振以及国储棉传言已开始公检等消息影响，国内皮棉成交情况一般，因缺乏利好提振，棉价上涨节奏放缓。

图表5 内外棉价位走势及价差对比（元/吨）

数据来源：Wind资讯，上海棉联

图表6 美元兑人民币汇率

数据来源：Wind资讯，上海棉联

进口棉价格略有上涨，受外盘提振，国内港口现货价格重心略上移100-150元/吨。3月巴西棉、印度棉成交较为活跃。巴西棉因品质与新疆棉差异不大，但人民币现货价格在15500-15700元/吨，使用配额采购，优势更为明显；而采购印度棉多为满足部分低等级原棉需求，因今年国储棉未如期轮出，低质纱订单对低等级资源需求较高，促使印度棉大量到港。整体而言，由于目前配额仍是限制进口棉消化的关键因素，短期下游配额使用紧张，到港量远高于销量，港口库存有所回升。

4月12日，再次增发80万吨非国营贸易的棉花滑准税配额，预计后续港口库存会缓慢减少。

3、棉花衍生品市场

纱、布库存方面，据棉花监测系统调查显示4月初，被抽样调查企业纱产销率为105.7%，环比上升8.5个百分点，同比上升5.6个百分点，比近三年同期平均水平高4.5个百分点；库存为20.2天销售量，环比减少1.3天，同比增加3.1天，比近三年同期平均水平高5.1天。布的产销率为98.9%，环比上升2.1个百分点，同比上升2.7个百分点，比近三年同期平均水平高0.1个百分点；库存为34.3天销售量，环比减少0.5天，同比减少4.2天，比近三年同期平均水平低4.6天。可以看出，3月下游库存明显增加。

因库存增加，国产纱价格有涨转跌；外纱尤其是印度棉纱因起低价优势成交依旧强势，报价小幅继续上涨，内外纱价差由821元/吨缩小至350元/吨。

图表7 棉纱棉花价位变动与价差（元/吨） 

数据来源：Wind资讯，上海棉联

3月以来，国内涤纶短纤价格并未跟随国际原油价格走强，报价较为平稳，涤纶短纤与棉纱价差环比小幅扩大35元/吨。粘胶短纤市场持续看空，价位大幅下跌。但因月底国内化工企业安全整顿，涤纶短纤与粘胶短纤价位止跌回稳。

图表8 棉纱涤纶短纤价位变动与价差（元/吨）

数据来源：Wind资讯，上海棉联

图表9 棉纱粘胶短纤价位变动与价差（元/吨）

数据来源：Wind资讯，上海棉联

据中国海关总署最新统计数据显示， 2019年3月中国纺织品服装出口额为181.82亿美元，同比大增28.37%。其中，纺织品 (包括纺织纱线、织物及制品)出口额为95.24亿美元，服装(包括服装及衣着附件)出口额为86.58亿美元。前三个月中国纺织品服装出口累计563.21亿美元，同比略减2.2%。

图表10 纺织服装出口对比（万美元）

数据来源：Wind资讯，上海棉联

二、棉花供需形势

1、棉花供需平衡表

图表11 USDA供需平衡表（万吨）

数据来源：USDA，上海棉联

据USDA4月月报，下调了2018/2019年度全球棉花消费量，导致期末库存上调，供需平衡表内其他指标仅略微调整。本月预测全球棉花消费量下调8.9万吨。土耳其棉花消费量下调6.6万吨和美国、越南棉花消费量的小幅下调超过了全球其他地区棉花消费量的小幅上调。印度、土耳其以及越南棉花进口量的下调，大部分被中国大陆棉花进口量的上调所抵消。印度和布基纳法索棉花出口量的下调，大部分被澳大利亚与土耳其棉花出口量的上调所抵消。中国大陆棉花产量的上调，大部分被布基纳法索棉花产量的下调所抵消。由于中国大陆棉花期末库存量的上调超过了其他国家棉花期末库存量的下调，本月，2018/2019年度全球棉花期末库存量较上月上调了7.6万吨。

关于中国数据：中国的棉花18/19年度产量为604.2万吨，消费量为881.8万吨，进口量为174.2万吨，较上一年度的124.6万吨有较大增幅。期末库存721.1万吨，较上一年度827.8万吨库存减少近100万吨。

根据USDA数据的库存消费比，可以看出，中国库存消费比仍处于下跌通道，但是全球库存消费比上调后为62.06%，中国外库存消费比为52.40%，较上月稍有增加，而中国库存消费比81.8%，较上月增加。从图表上看，中国库存相对于国际上仍处于相对较高水平。

图表12 库存消费比统计

数据来源：USDA，上海棉联

2、中国棉花市场供需

据国家棉花市场监测系统抽样调查显示，截至2019年4月4日，全国新棉采摘基本结束，按2018年度国内棉花预测产量610.5万吨测算（国家棉花市场监测系统2019年4月份预测）, 截至4月4日，全国累计加工皮棉592.2万吨（其中新疆加工501.0万吨），同比增加5.5万吨；累计销售皮棉360.0万吨（其中新疆销售292.5万吨），同比减少23.1万吨。

对消费而言，2019年1-2月，全国棉纱产量同比减少5.69%；棉混纺纱产量同比增加4.09%；棉布产量同比减少13.19%。

因没有明确的量化渠道，可参考新疆棉出疆运输情况。新疆地区棉花产量约510万吨左右，疆内用量100-150万吨，其余多运输至内地纺织企业以供使用。3月份出疆棉总计发运50.57万吨，环比增加35.04万吨。

新疆发运增加除了内地纺企补库的原因，还因为公路与铁路运输运费均不同幅度下调，其中自3月1日起，乌鲁木齐铁路局对出疆棉的运费加大下浮比例。

三、宏观经济形势

1、全国居民消费价格指数（CPI）

3月份，全国居民消费价格同比上涨2.3%。其中，城市上涨2.3%，农村上涨2.3%；食品价格上涨4.1%，非食品价格上涨1.8%；消费品价格上涨2.4%，服务价格上涨2.0%。一季度，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨1.8%。

3月份，全国居民消费价格环比下降0.4%。其中，城市下降0.4%，农村下降0.3%；食品价格下降0.9%，非食品价格下降0.2%；消费品价格下降0.1%，服务价格下降0.8%。

图表13 CPI指数变动对比图

数据来源：东方财富，上海棉联

2、广义货币（M2）

数据显示，3月末广义货币(M2)余额188.94万亿元，同比增长8.6%，增速分别比上月末和上年同期高0.6个和0.4个百分点，一季度净投放现金1733亿元。一季度社会融资规模增量累计为8.18万亿元，比上年同期多2.34万亿元，其中，对实体经济发放的人民币贷款增加6.29万亿元，同比多增1.44万亿元。

除信贷增长因素外，流动性处于合理充裕水平是M2增速出现反弹的基础。此外，今年财政政策加力提效，减税政策逐步落地等也是促成M2增速反弹的重要因素。

图表14 M2变动对比图

数据来源：Wind资讯，上海棉联

3、全球宏观概况

3月，中国、美国和日本制造业PMI指数回升，欧元区制造业PMI则继续回落。中国官方制造业PMI为50.50，上升1.3个百分点，2018年11月以来首次处于扩张区间。主要追踪民营制造企业的财新中国制造业采购经理人指数（PMI）为50.80，较上月回升0.9个百分点，四个月来首次处于扩张区间。

图表15 全球主要经济体PMI对比图

数据来源：Wind资讯，上海棉联

四、棉花市场展望

供应方面：本年度国内棉花产量预计590-610万吨，棉花进口量175万吨（USDA预测，但因配额增发，预计进口量会更高），期初库存800万吨左右。即本年度国内棉花总供给量在1600万吨左右，不考虑储备棉库存（275万吨），棉花供给仍有近1300万吨。

新年度供应：进入4月份，随着天气回暖，春播启动，各地棉花种植意向调查陆续展开，据国家棉花市场监测系统调查，2019年中国棉花意向种植面积4753.1万亩，同比减少72万亩，减幅1.5%，较2018年11月份调查结果减少3.6个百分点。

消费方面：USDA预测中国消费量为882万吨，但考虑到化纤原料织品对用棉市场的逐年侵蚀、纱线进口量增加以及国内纺织企业向国外转移的因素，国内市场普遍认为中国年度用棉量在800-830万吨。

综合考虑，目前国内棉花供应相对充足，中国市场虽仍处于去库存周期，但库存消费比仍偏高。

不确定因素：一、新棉生长期间的天气变化；二、储备棉轮出或轮入的政策变动；三、中美贸易谈判进展；四、目标价格补贴“三年不变”期已至，后续国家补贴政策；五、资本面拉动期货盘面，因近90万吨仓单棉影响，现货市场价位亦会随之调整。

总结：国内供大于求的状况短期难有改善，受国储棉轮出预期增强影响，纱厂采购趋于谨慎。新棉销售压力将持续存在，短期商企更为关注进口棉，采购心态趋于谨慎。目前，北疆轧花企业机采棉已所剩无几，剩余棉花主要为南疆手摘棉，因成本高昂，另附加仓储、财务费用，手摘棉资金成本随时间不断累加。因此，目前棉价几已探底，不考虑政策性因素影响，短期内处于易涨难跌的局面。