【棉联月报】中美贸易磋商跌宕起伏，政策频出棉市随波逐流

4月，国内政策频出80万吨棉花进口滑准税配额提前发放，储备棉轮出工作自5月开启，储备棉轮换预期等政策频出使得郑棉主力合约换月后持续上涨趋势止涨转跌。

4月，国内棉花种植紧张有序进行，植棉面积预期低于往年但因中美贸易磋商预期有好转坏，反复性增强，新棉种植面积减少的利好因素被下游消费预期减小抵消，市场对后市贸易的悲观情绪以及纱线库存增加，导致纺企采购趋于谨慎，棉市购销转淡。

一、棉花市场回顾

月度棉花价格变化

图表1 棉花市场月度价格变化（元/吨、美分/磅）

    数据来源：中国棉花网，中国棉花信息网，上海棉联

从4月价格变动上看，国内棉花现货价格相对稳定,国际棉价前期受中美贸易谈判进展向好影响，小幅上涨，Cotlook A指数月上涨0.23%左右，但因人民币兑美元汇率下调，折人民币价格月度下跌192元/吨，内外棉价差扩大至1277元/吨。

期货市场郑棉期货主力合约在月初由CF1905换至CF1909，走势呈倒”V”型，月度上涨475元/吨；ICE期棉震荡下跌，月跌0.83美分/磅，跌幅1.07%。

纱线市场因销售减少、库存增加导致国产纱价格下调，月跌160元/吨，进口纱报价继续上调154元/吨，内外纱价差进一步缩小，仅为36元/吨，进口纱销售压力随之加大。涤纶短纤价位下调150元/吨，跌幅1.72%，粘胶短纤止跌转涨，价位月涨100元/吨，涨幅0.82%。

1、期货市场

图表2 内外期货主力合约价差（元/吨、美分/磅）

数据来源：Wind资讯，上海棉联

月郑棉期货呈倒”V”走势，主力合约换月后CF1909合约一路上涨，仓单量一路上涨最高至92万吨，随后从最高至16225元/吨至15500元/吨左右，且因国内政策和国际贸易形势影响，仍有持续下跌趋势。

图表3 郑棉期货主力合约走势（元/吨）

数据来源：博易大师，上海棉联

对于郑棉仓单，随着期货价位持续上涨，注册仓单与有效预报的数量总计仍在持续增加，最高时（4月23日）郑棉仓单总计23147张，折棉花92.59万吨，为去年同期近3倍左右，随后因期货价位下跌，仓单棉成交量明显增加，仓单持续流出，截至5月10日已减少1600余张。

图表4 2017/18年度郑棉仓单数量走势（张）

数据来源：Wind资讯，上海棉联

图表5 近3年郑棉仓单数量对比（张）

数据来源：Wind资讯，上海棉联

对ICE期棉，前期受中美贸易前景乐观、中国棉花进口预期增加影响，美棉震荡上涨，最高至79.57美分/磅，随后USDA预测美棉新年度棉花种植面积稍减但单产与总产增加，ICE期棉震荡下跌但跌幅有限。进入5月，虽中美贸易磋商持续进行，但特朗普宣布针对中国进口货物加税并与5月10日起执行，市场情绪瞬间崩塌，主力合约一路下跌，最低跌至69美分/磅以下。

图表6 ICE期棉主力合约走势（美分/磅）

数据来源：博易大师，上海棉联

从内外棉期货主力合约价差上看，4月份内外价差较上月扩大，价差在3000元/吨左右。

2、现货市场

图表7 内外棉价位走势及价差对比（元/吨）

数据来源：Wind资讯，上海棉联

4月份人民币汇率相对平稳，国内棉花市场因下游纺企节后集中补库基本结束，进口棉滑准税配额和储备棉轮换政策先后公布，皮棉报价虽相对稳定但已开始呈现下跌趋势。因下游订单减少，纱线库存增加，纱厂采购减少，多随买随用静待中美贸易磋商结果。

图表8 美元兑人民币汇率

数据来源：Wind资讯，上海棉联

对进口棉，美国农业部新年度预测对市场利空，美国和全球期末库存同比大增且超过市场预期引发大量抛售，中美贸易谈判的紧张形势让市场极度担忧等等利空因素综合作用，是的4月中上旬进口棉上涨趋势由涨转跌。但因人民币兑美元汇率上涨，为规避汇率风险，国内进口商多倾向采用人民币定价采购。

3、棉花衍生品市场

棉纱自3月出现一波短暂小爆发行情后，一直处于回落状态，拐点大约在3月中旬，4月后明显感觉市场乏力，需求逐步减少，目前处于需求低迷期，市场进入平稳偏萧条的状态，上半年“金三银四”行情基本结束，呈现“旺季不旺”势态，而下一波行情要等到8月中下旬。受到去年囤货和进口纱冲击，今年贸易商均较为谨慎，库存控制在合理水平，整体或略低于去年，但由于需求走弱，厂库棉纱有所堆积。

图表9 棉纱棉花价位变动与价差（元/吨） 

数据来源：Wind资讯，上海棉联

4月以来，国内涤纶短纤价格跟随国际原油价格走弱，月度下跌150元/吨。因3月底国内化工企业安全整顿，粘胶短纤价位止跌回稳，月度上涨100元/吨。

图表10 棉纱涤纶短纤价位变动与价差（元/吨）

数据来源：Wind资讯，上海棉联

图表11 棉纱粘胶短纤价位变动与价差（元/吨）

数据来源：Wind资讯，上海棉联

据中国海关总署最新统计数据显示， 2019年4月，我国出口纺织品服装约194.60亿美元，同比减少9.43%，环比增长7.03%。

其中出口纺织纱线、织物及制品97.89亿美元，同比减少6.9%，环比增加2.78%;出口服装及衣着附件96.71亿美元，同比减少11.85%，环比增加11.71%。

2019年1-4月，我国累计出口纺织品366.84 亿美元，同比增加0.79%;累计出口服装390.96 亿美元，同比下跌8.45%。

图表12 纺织服装出口对比（万美元）

数据来源：Wind资讯，上海棉联

二、棉花供需形势

1、棉花供需平衡表

图表13 USDA供需平衡表（万吨）

数据来源：USDA，上海棉联

根据美国农业部发布的5月份全球产需预测，2019/20年度美国棉花产量、出口量和期末库存增加。根据1380万英亩的意向面积，美棉产量预计为2200万包，。虽然2019/20年度美棉面积减少，但西南地区降雨充足导致弃收率大幅下降、收获面积大幅增加，美棉产量因此同比增长20%。美国国内用棉量为310万包，出口量同比增长15%，达到1700万包，期末库存上升到640万包，同比增加180万包，库存消费比32%，是2008/09年度以来最高。美国农场均价为65美分，同比下跌5美分。

美国2018/19年度棉花产量环比小幅下调，出口预测调减25万包至1475万包，原因是美棉占全球出口的比重下降，期末库存上调20万包。

2019/20年度，全球库存下降、产量和消费量增加。全球植棉面积为7年来最高，朱产棉国单产普遍恢复，全球总产预计增加700万包，达到1.255亿包。美国产量增幅最大，其次是印度，澳大利亚、巴西和中国产量同比持平。全球消费量预计增长2.6%，达到1.259亿包，略微高于2006/07年度的前期历史高点。全球棉花进口量同比增加，主要进口国如孟加拉国和越南占全球消费的比重上升，中国进口量预计增加。全球期末库存预计下降80万包，为7570万包，库存消费比为60%。中国期末库存降幅较大，中国以外地区库存同比增加，达到新高。

2018/19年度，全球棉花产量和消费量均下调大约50万包，期末库存基本没有变化，印度产量环比调减，完全抵消了巴西产量的增加。此外，印度尼西亚和越南的消费量调增。

图表14 库存消费比统计

数据来源：USDA，上海棉联

2、中国棉花市场供需

据中国农业农村部市场预警专家委员会发布的2019年5月中国农产品供需形势分析报告，2019/20年度，中国棉花播种面积为3300千公顷，较上年度减少2.0%。主要由于植棉成本上升，劳动力短缺，棉花补贴政策调整方向不明朗，棉农植棉积极性下降。棉花单产为每公顷1794公斤，与上年基本持平。棉花产量为592万吨，较上年度减少2.0%。棉花进口量为210万吨，较上年度增长10万吨。棉花消费量为825万吨，较上年度减少2.3%。新年度国内外棉花供给总体稳定，预测2019/20年度国内3128B级棉花均价仍保持在每吨15000-17000元区间，Cotlook A指数均价在每磅85-100美分区间运行。

图表15中国棉花供需平衡表（万吨）

数据来源：农业农村部市场预警专家委员会

在棉花市场购销方面，因没有明确的量化渠道，可参考新疆棉出疆运输情况。新疆地区棉花产量约510万吨左右，疆内用量100-150万吨，其余多运输至内地纺织企业以供使用。4月份出疆棉总计发运40.47万吨，环比减少10.11万吨。内地新疆棉用量减少近20%。

图表16 新疆棉出疆运输对比（万吨）

数据来源：全国棉花交易市场，上海棉联

三、宏观经济形势

1、全国居民消费价格指数（CPI）与工业生产者出厂价格（PPI）

2019年4月份，全国居民消费价格同比上涨2.5%。其中，城市上涨2.5%，农村上涨2.6%；食品价格上涨6.1%，非食品价格上涨1.7%；消费品价格上涨2.9%，服务价格上涨2.0%。其中，医疗保健、教育文化和娱乐、居住价格分别上涨2.6%、2.5%和2.0%，其他用品和服务、衣着、生活用品及服务价格分别上涨1.9%、1.8%和1.1%；交通和通信价格下降0.5%。

4月份，全国居民消费价格环比上涨0.1%。其中，城市和农村均上涨0.1%；食品价格下降0.1%，非食品价格上涨0.1%；消费品价格与上月持平，服务价格上涨0.2%。其中，其他用品和服务、教育文化和娱乐价格分别上涨0.4%和0.3%，生活用品及服务、医疗保健价格均上涨0.1%；衣着、居住、交通和通信价格均与上月持平。

图表17 CPI指数变动对比图

数据来源：东方财富，上海棉联

4月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨0.9%，环比上涨0.3%；工业生产者购进价格同比上涨0.4%，环比下降0.1%。1—4月平均，工业生产者出厂价格比去年同期上涨0.3%，工业生产者购进价格上涨0.2%。

2、广义货币（M2）

数据显示，4月末，广义货币(M2)余额188.47万亿元,同比增长8.5%，增速比上月末低0.1个百分点，比上年同期高0.2个百分点；狭义货币(M1)余额54.06万亿元,同比增长2.9%，增速分别比上月末和上年同期低1.7个和4.3个百分点；流通中货币(M0)余额7.4万亿元,同比增长3.5%。当月净回笼现金976亿元。

图表18 M2变动对比图

数据来源：Wind资讯，上海棉联

3、全球宏观概况

4 月全球制造业 PMI 录得 50.3，低于上月，持续低迷。在观察的国家中，虽有超半数的国家处于扩张范围，增速高于全球平均水平以上的有美国、英国、印度、巴西、俄罗斯等，但总体数量少于上月。值得一提的是，制造业大国中国的本月 PMI 指数为 50.2，虽然低于上月，但连续第二个月处于扩张区间之中。另一制造业大国日本的本月 PMI为 49.5，相比上月继续上升，并进一步逼近扩张区间。 4 月全球贸易形势较为平稳。

4 月中国官方制造业 PMI 录得 50.1，在减税利好落地后，市场观望情绪再度抬升，制造业在长期扩大投资上更为谨慎，关键在于后续地产需求承压幅度会有多大。数据来看，此前我们所强调的经济企稳已经逐步得到落实确认，地产销售有所回落。展望后期，经济需要面临地产下行压力，以及通胀上升倒逼政策偏鹰下的流动性紧张考验，但目前我们仍维持对经济企稳的判断。

四、棉花市场展望

供应方面：2018/19年度国内棉花产量基本确定在600万吨，棉花进口量185万吨（USDA预测，5月上调10万吨），期初库存800万吨左右。即本年度国内棉花总供给量在1600万吨左右。储备棉轮出开启，按照每天1万吨放量，预计轮出100万吨。本年度市场棉花供应相对充足。

新年度供应： 4月份据国家棉花市场监测系统调查，2019年中国棉花意向种植面积4753.1万亩，同比减少72万亩，减幅1.5%。但USDA预测2019/20年度棉花中过棉花产量较今年持平。美国2019/20年度产量预计479万吨较18/19年度400万吨增加79万吨，全球产量预计增加153万吨。

消费方面：USDA预测本年度中国消费量为882万吨，19/20年度中国消费量903.6万吨，但考虑到化纤原料织品对用棉市场的逐年侵蚀，纱线进口量增加，中美贸易紧张导致国内订单减少、纱线库存增加、国内纺织企业向国外转移等因素，国内棉花消费量远低于USDA预测（美国预测过于乐观，国内相对悲观）。因此，新年度的国内棉花消费量预计在820万吨左右较为合理（CAOC预测825万吨）。

综合考虑，目前国内棉花供应相对充足，中国市场虽仍处于去库存周期，但库存消费比仍偏高。

不确定因素：一、中美贸易谈判进展（黑天鹅事件，主导市场情绪）；二、新棉生长期间的天气变化（厄尔尼诺的现象已经不断出现，国外大于国内，特别是印度）；三、资本面运作（与期货盘面的资金量相比，郑棉仓单占比明显减少，因中美贸易关系紧张，资金大量出逃，打压盘面）。；四、目标价格补贴“三年不变”期已至，后续国家补贴政策。

总结：目前棉花市场最大的变数便是中美贸易谈判的结果。自5月10日起美国政府对2000亿美元中国输美商品加征的关税从10%上调至25%，与中国时间5月10日12:01分开始执行。目前中美是十一轮经贸磋商已结束，但没有达成协议，中美未来将继续磋商。

有消息称美国将继续施加砝码，届时中方将会不得不采取必要反制措施，纺织服装产业或将首当其冲，无疑会对已大幅减少的出口订单再添阴霾，整个国际市场避险情绪爆发。

5月对棉花市场而言是需要咬牙坚持的一个月，外部环境的动荡冲击国内消费市场，虽纺织行业已进入传统淡季，但本年度“旺季不旺，淡季更淡”或会成为共识。