【棉联月报】中美冲突升级纺织首当其冲，下游订单不足棉市购销惨淡

在经历了4月的平稳期后，5月份因中美贸易冲突进一步升级，前期市场乐观预期骤变为悲观，美国政府施压称若谈判不合预期，预计对中国出口美国的近3000亿美金商品施加20%-25%关税，其中包含大部分出口纺织品。消息确实后，美元兑人民币汇率上涨，国内郑棉期货断崖式大幅下跌，现货随之调整下跌近千元。

5月起国内储备棉轮出竞拍正式开始，但随之国际经济形势紧张，内外棉价齐跌，抛储轮出底价、成交率、成交均价不同幅度下跌。下游订单减少、纱布库存增加、采购需求减弱、年度棉花丰产、棉花短期供应充足等等利空因素的影响下，往年新棉种植季节的天气炒作收到的关注微乎其微。

一、棉花市场回顾

月度棉花价格变化

图表1 棉花市场月度价格变化（元/吨、美分/磅）

    数据来源：中国棉花网，中国棉花信息网，上海棉联

从5月价格变动上看，国内棉花现货价格大幅下跌，国际棉价前期受中美贸易冲突加剧，国际贸易形势紧张影响，整体易跌难涨，Cotlook A指数月下跌7.11%，同时因人民币兑美元汇率下调，折人民币价格月度下跌1201元/吨，跌幅8.41%，内外棉价同步下跌，价差扩大至1494元/吨。

期货市场郑棉期货主力合约CF1909创近几年最高跌幅，其中连续两日跌停，月度下跌2020元/吨，跌幅13.01%；ICE期棉先跌后涨，月跌8.7美分/磅，跌幅11.33%。

纱线市场出口不确定性增强，对美出口订单减少，库存增加使得国产纱价格继续下调，月跌740元/吨，进口纱港口库存增加，销售压力大增，报价继续下调233元/吨，内外纱价差倒挂，国产纱低于进口纱507元/吨。

受整体纺织形势不利带累，棉花替代品价格也大幅下调。涤纶短纤价位下调1130元/吨，跌幅13.17%，粘胶短纤月跌1000元/吨，跌幅8.13%。

1、期货市场

图表2 内外期货主力合约价差（元/吨、美分/磅）

数据来源：Wind资讯，上海棉联

5月郑棉期货呈震荡下跌走势，主力合约CF1909自月初15500元/吨左右一路下探至13500元/吨以下。同时，期现价差出现倒挂，现货价高于期货价格千元以上。

图表3 郑棉期货主力合约走势（元/吨）

数据来源：东方财富，上海棉联

对于郑棉仓单，随着期货价位持续下跌，注册仓单与有效预报的数量总计转涨为跌，月初（4月30日收盘）郑棉仓单总计22532张，折棉花90.128万吨，减少至月底（5月31日收盘）仓单总计19072张，折棉花76.288万吨，月度减少13.84万吨。但仓单总量仍是去年同期2倍左右。

图表4 2017/18年度郑棉仓单数量走势（张）

数据来源：Wind资讯，上海棉联

图表5 近3年郑棉仓单数量对比（张）

数据来源：Wind资讯，上海棉联

对ICE期棉，前期受中美贸易、美国与欧盟、美墨关系等相对紧张影响，ICE期棉大幅下跌，最低下探至64.5美分/磅。随后虽然中国大量取消合同，但美棉出口转移，越南等东南亚国家新签约量大幅增加，导致美棉销售量不减反增，进而稳定国际棉价。美国新棉种植进度减慢，USDA消费预期等利好消息使得美棉缓慢上涨。

图表6 ICE期棉主力合约走势（美分/磅）

数据来源：东方财富，上海棉联

从内外棉期货主力合约价差上看，5月份内外价差较上月缩小近1000，价差在2000元/吨左右。

2、现货市场

图表7 内外棉价位走势及价差对比（元/吨）

数据来源：Wind资讯，上海棉联

受内外贸易环境影响，5月份人民币汇率再次剧烈变动，美元兑人民币汇率从6.7上涨至6.9，纺织出口愈加艰难。因郑棉期货大幅下跌，皮棉价位在短暂挺价后随之下调，虽月度下调幅度为期货下跌幅度的一半，但对纺织厂采购而言“今天的低价就是明天的最高价”，担忧情绪加重，现货交易量骤减，皮棉采购多转为点价资源和储备棉成交为主，现货“一口价”报价交易模式近乎停滞。

图表8 美元兑人民币汇率

数据来源：Wind资讯，上海棉联

对进口棉，汇率上涨和外棉企稳导致进口棉报价跌幅远小于国产棉，前半月内外棉价齐跌时，价差扩大至今2500元/吨，月底外棉价涨后，内外棉价差缩小至1100元/吨左右。

3、储备棉轮出情况

5月伊始，新年度储备棉轮出再度开启。本月储备棉轮出合计上市资源22.3万吨，总成交量20.29万吨，成交率91%。平均成交价格14446元/吨，折3128价格13921元/吨。

图表9 储备棉轮出成交均价（元/吨）与成交率（%）

数据来源：全国棉花交易市场，上海棉联

其中，5月新疆棉成交均价13921元/吨，地产棉成交均价13409元/吨，两者成交均价价差512元/吨。

图表10 储备棉轮出竞拍底价（元/吨）

数据来源：全国棉花交易市场，上海棉联

受内外棉现货价位下调影响，储备棉竞拍底价连续3周下调，第五周虽国产棉继续下跌但Cotlook A指数上涨，竞拍底价小幅上调。

4、棉花衍生品市场

棉纱自3月出现一波短暂小爆发行情后，一直处于回落状态，5月市场维持弱势，需求仍在逐步减少，目前处于需求低迷期，市场进入平稳偏萧条的状态，上半年“金三银四”行情基本结束，呈现“旺季不旺”势态，而下一波行情要等到8月中下旬。据调查，下游坯布库存增加，传导至纱厂库存增加，资金紧张回款困难。7/8月份订单下滑的非常突出，因此有些中小纱厂甚至计划减产、停产。

图表11 棉纱棉花价位变动与价差（元/吨）

数据来源：Wind资讯，上海棉联

5月，棉纱替代品涤纶短纤与粘胶短纤均受纺织业影响价位下跌，纱-涤、纱-粘价差均不同幅度扩大。因此替代品销售反而上涨。

图表12 棉纱涤纶短纤价位变动与价差（元/吨）

数据来源：Wind资讯，上海棉联

图表13 棉纱粘胶短纤价位变动与价差（元/吨）

数据来源：Wind资讯，上海棉联

5、纺织服装出口

据中国海关总署最新统计数据显示，2019年5月，我国纺织品服装出口额为238.31亿美元，环比增长22.46%，同比增长1.65%。其中，纺织品（包括纺织纱线、织物及制品）出口额为116.44亿美元，同比增加3.55%；服装（包括服装及衣着附件）出口额为121.87亿美元，同比减少0.11%。

2019年1-5月，我国纺织品服装累计出口额为995.89亿美元，同比下降2.88%，其中纺织品累计出口额为483.12亿美元，同比增长1.41%；服装累计出口额为512.77亿美元，同比下降6.60%。

图表14 纺织服装出口对比（万美元）

数据来源：Wind资讯，上海棉联

从纺织出口数据上看，纺织出口市场受政策影响并没有想象中的大，出口结构转移，市场在积极寻找新的机遇。

二、棉花供需形势

1、棉花供需平衡表

图表15 USDA供需平衡表（万吨）

数据来源：USDA，上海棉联

根据美国农业部发布的6月份棉花供需预测报告，上调了期初库存与期末库存，小幅下调了产量，同时下调了消费量和贸易量。由于期初库存上调23万吨，且消费量下调14.3万吨，2019/20年度全球棉花期末库存较上月上调34.2万吨。由于上调了2018/19年度印度棉花产量，且下调了2018/19年度中国大陆棉花消费量，全球棉花期初库存大幅上调。2019/20年度全球棉花消费量与进口量大幅下调，是由于中国大陆棉花消费量与进口量均下调了10.9万吨。全球棉花出口量下调，因为澳大利亚棉花产量下调，尽管部分被印度棉花出口量上调所抵消。

图表16 库存消费比统计 

数据来源：USDA，上海棉联

2、中国棉花市场供需

在国内棉花市场消费方面，因没有明确的量化渠道，可参考新疆棉出疆运输情况。新疆地区棉花产量约517万吨左右，疆内用量100-150万吨，其余多运输至内地纺织企业以供使用。2018年度（2018.9-2019.5）出疆棉发运量为245.92万吨，占预计产量的47.57%。而本年度近剩余3个月，棉花供应仍很充足、消费相对不足。

5月份出疆棉总计发运32.19万吨，环比减少8.27万吨。内地新疆棉用量减少20%。

图表17 新疆棉出疆运输对比（万吨）

数据来源：全国棉花交易市场，上海棉联

据中国棉花协会调查数据显示：5月底，全国棉花周转库存为315.78万吨，较上月减少28.37万吨，降速环比收窄10.04万吨；但仍高于去年同期108.85万吨。

图表18 近三个年度全国棉花周转库存对比（万吨）

数据来源：中国棉花协会，上海棉联

从调查结果上看，同等调研方式上，5月份常规上库存减少量明显收窄，国内棉花短期内供应充足。

三、宏观经济形势

1、全国居民消费价格指数（CPI）与工业生产者出厂价格（PPI）

2019年5月份，全国居民消费价格同比上涨2.7%。其中，城市上涨2.7%，农村上涨2.8%；食品价格上涨7.7%，非食品价格上涨1.6%；消费品价格上涨3.2%，服务价格上涨1.9%。1-5月平均，全国居民消费价格比去年同期上涨2.2%。

5月份，全国居民消费价格环比持平。其中，城市持平，农村上涨0.1%；食品价格上涨0.2%，非食品价格持平；消费品价格上涨0.1%，服务价格下降0.1%。

其中，同比变动上看，居住、衣着、生活用品及服务价格分别上涨1.8%、1.7%和1.0%；环比变动上看，衣着、医疗保健价格均上涨0.1%。

图表19 CPI指数变动对比图

数据来源：东方财富，上海棉联

2019年5月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨0.6%，环比上涨0.2%；工业生产者购进价格同比上涨0.2%，环比持平。1—5月平均，工业生产者出厂价格比去年同期上涨0.4%，工业生产者购进价格上涨0.2%。其中，同比变动上看，衣着价格上涨1.5%；环比变动上看，衣着价格持平。

2、广义货币（M2）

数据显示，5月末，广义货币(M2)余额189.12万亿元，同比增长8.5%，增速与上月末持平，比上年同期高0.2个百分点；狭义货币(M1)余额54.44万亿元，同比增长3.4%，增速比上月末高0.5个百分点，比上年同期低2.6个百分点；流通中货币(M0)余额7.28万亿元，同比增长4.3%。当月净回笼现金1167亿元。

图表20 M2变动对比图

数据来源：Wind资讯，上海棉联

3、采购经理指数（PMI）

5月份我国制造业PMI(采购经理指数)为49.4%，比4月回落0.7个百分点，跌破荣枯线。其中，从企业规模看，大型企业PMI为50.3%，比4月回落0.5个百分点，仍高于临界点;中、小型企业PMI为48.8%和47.8%，分别比4月下降0.3和2.0个百分点。从业人员指数为47.0%，比4月下降0.2个百分点，位于临界点之下，表明制造业企业用工量回落。

总体而言，中国经济平稳运行的基本面没有改变。5月份生产指数保持在51%以上，仍处在扩张区间。高技术产业采购经理指数为52.1%，仍处于相对较好水平，高于制造业整体水平2.7个百分点，今年以来持续保持较快发展。

从5月份制造业PMI表现不佳的原因来看，主要有两大方面的原因:一是进出口指数双回落，且回落幅度较大，给制造业PMI造成了比较大的影响，带来了制造业PMI的回落。二是内需出现了一定的回缩状态。尤其是房地产市场的低迷，对相关制造产业的影响是比较大的。

四、棉花市场展望

供应方面：2018/19年度国内棉花产量600万吨左右，棉花进口量190.5万吨（USDA预测，6月上调5.5万吨），期初库存828万吨左右。即本年度国内棉花总供给量在1600万吨左右。储备棉轮出开启，按照每天1万吨放量，预计轮出100万吨。本年度市场棉花供应。

新年度供应： 2019年5月中国棉花协会按照被调查棉农植棉面积加权平均计算，全国植棉面积为4815.6万亩，同比减少1.77%。但据目前调研，本年度新棉生长状况良好，预计年度单产会有所增加，产量与2018/19年度持平。全球棉花产量预计2728.5万吨较去年增加140万吨（USDA6月预测），因此下一年度棉花产量预计增加。

消费方面：USDA预测本年度中国消费量为871万吨（较上月下调11万吨），19/20年度中国消费量892.7万吨（较上月下调10.9万吨），但考虑到化纤原料织品对用棉市场的逐年侵蚀，纱线进口量增加，中美贸易紧张导致国内订单减少、纱线库存增加、国内纺织企业向国外转移、全球经济增速放缓等因素，国内棉花消费量预计仍低于USDA预测。因此，新年度的国内棉花消费量预计在820万吨左右较为合理（ICAC预测825万吨）。

综合考虑，目前国内棉花供应相对充足，中国市场虽仍处于去库存周期，但库存消费比仍偏高。

不确定因素：一、中美贸易谈判进展（黑天鹅事件，主导市场情绪，看6月17日美国召开的关于3000亿美金中国出口商品增加关税的听证会结果，后续关注G20峰会双方领导人会谈）；二、新棉生长期间的天气变化（厄尔尼诺的现象已经不断出现，国外大于国内，特别是印度，本年度国内天气状况相对良好）；三、资本面运作（与期货盘面的资金量相比，郑棉仓单占比明显减少，因中美贸易关系紧张，资金大量出逃，打压盘面，资金引导盘面剧烈变动而棉花基本面没变）；四、目标价格补贴“三年不变”期已至，后续国家补贴政策；五、中国储备棉管理有限公司近期是否有收储计划（政策性影响，目前市场呼声较强）。

总结：目前棉花市场最大的变数便是中美贸易谈判的结果。自5月10日起美国政府对2000亿美元中国输美商品加征的关税从10%上调至25%，与中国时间5月10日12:01分开始执行。目前中美贸易谈判暂时停止，美方持续上施压导致双方关系愈加紧张，市场均在关注月底G20峰会双方领导人能否达成协议。但若美国继续施加砝码，届时中方将会不得不采取必要反制措施，纺织服装产业或将首当其冲，无疑会对已大幅减少的出口订单再添阴霾，整个国际市场避险情绪爆发。

6月纺织市场进入传统淡季，就基本面来看，难有大的行情出现（排除天气巨变因素），因此，后续棉市变动仍看资金面流向和中美贸易谈判的短期结果。预计短时间内棉花市场弱势难改。