【棉联月报】国内棉价触底反弹寻找突破，中美贸易磋商重启难言利好

6月，在国际经济与贸易形势紧张、纺织下游订单减少、纱布库存增加、原料采购需求减弱、预计年度棉花丰产、棉花短期供应充足等等利空因素的影响下，初期郑棉期货连续下跌触年度最低12720元/吨。随后市场怀着对G20峰会良好结果的期盼，棉花缓慢回涨，但仍是维持低位震荡。

一、棉花市场回顾

月度棉花价格变化

图表1 棉花市场月度价格变化（元/吨、美分/磅）

数据来源：中国棉花网，中国棉花信息网，上海棉联

从6月价格变动上看，国内棉花现货价格仍在下跌，但跌幅明显减缓，3128B指数月度下跌409元/吨，跌幅2.80%；国际棉价受国际贸易形势紧张、美棉出口不利形象，整体仍是易跌难涨，CotlookA指数月下跌4.17%，同时因人民币兑美元汇率上调，折人民币价格月度下跌258元/吨，跌幅1.97%，内外棉价同步下跌，价差缩小至1417元/吨。

期货市场郑棉期货主力合约CF1909月初跌至12720元/吨，再触年度新低，因后续看好中美领导人会谈结果，棉价小幅上涨，月度上涨255元/吨，涨幅1.89%；ICE期棉先跌后涨，月跌1.26美分/磅，跌幅1.85%。内外期货6月跌幅明显小于5月，期价相对稳定。

纱线市场出口不确定性持续，新增订单减少，同时国内纺织市场处于淡季，厂家为回笼资金仍在下调国产纱价格，月跌420元/吨，进口纱港口库存增加，销售压力大增，且因竞争力下降，贸易商大幅下调报价，月下调839元/吨，内外纱价差逐渐缩小但仍旧倒挂，国产纱低于进口纱52元/吨。

因涤纶短纤销售良好，价位上调830元/吨，涨幅11.14%，粘胶短纤月度价位相对稳定。

1、期货市场

图表2 内外期货主力合约价差（元/吨、美分/磅）

数据来源：Wind资讯，上海棉联

6月郑棉期货呈窄幅震荡走势，主力合约CF1909自月初连续下跌4日至12720元/吨后缓慢上涨至13500元/吨左右窄幅震荡。期现价差持续倒挂，现货价高于期货价格600-800元/吨。

图表3 郑棉期货主力合约走势（元/吨）

数据来源：东方财富，上海棉联

对于郑棉仓单，因期货价位持续低位震荡，注册仓单与有效预报的数量总计继续下跌，月初（5月32日收盘）郑棉仓单总计19072张，折棉花76.288万吨，减少至月底（6月28日收盘）仓单总计17778张，折棉花71.112万吨，月度减少5.176万吨。仓单总量约是去年同期1.5倍左右。

图表4 2017/18年度郑棉仓单数量走势（张）

数据来源：Wind资讯，上海棉联

图表5 近3年郑棉仓单数量对比（张）

数据来源：Wind资讯，上海棉联

对ICE期棉，因中美贸易、美国与欧盟、美墨关系等相对紧张，以及USDA6月棉花供需报告上调产量下调小幅的利空影响，ICE期棉6月仍在下跌，最低下探至60.27美分/磅。后因G20峰会来临，市场情绪缓和，期价小幅回调。

图表6 ICE期棉主力合约走势（美分/磅）

数据来源：东方财富，上海棉联

从内外棉期货主力合约价差上看，6月份内外价差从月初的1000元/吨逐渐扩大至2500元/吨（折人民币价格），表明ICE期棉下跌幅度远大于郑棉。

2、现货市场

图表7 内外棉价位走势及价差对比（元/吨）

数据来源：Wind资讯，上海棉联

受内外贸易环境影响，6月份人民币汇率再次剧烈变动，美元兑人民币汇率从5月份的棉花进出口关税6.71上涨至6月的6.86，纺织出口愈加艰难。但是，虽然郑棉期货大幅下跌，皮棉价位抗跌性较强，6月份国内棉价相对稳定，前期纺企原料库存持续消化，多随买随用为主，皮棉采购多为点价资源和储备棉成交为主，现货“一口价”报价交易模式近乎停滞（除少量南疆折价棉成交）。

图表8 美元兑人民币汇率

数据来源：Wind资讯，上海棉联

对进口棉，汇率上涨和外棉企稳导致进口棉报价也相对平稳，内外棉价在500-1000元/吨左右。

3、储备棉轮出情况

6月月储备棉轮出合计上市资源19.17万吨，总成交量15.13万吨，成交率78.90%，较上月降低12.1个百分点。平均成交价格12833元/吨，较上月下跌829元/吨；折3128价格13998元/吨，较上月下跌448元/吨。。

图表9 储备棉轮出成交均价（元/吨）与成交率（%）

数据来源：全国棉花交易市场，上海棉联

其中，6月新疆棉占总成交量的57.78%，成交均价12991元/吨，较上月下跌930元/吨；地产棉成交均价12617元/吨，较上月下得792元/吨。两者成交均价价差374元/吨，较上月减少138元/吨。

图表10 储备棉轮出竞拍底价（元/吨）

数据来源：全国棉花交易市场，上海棉联

受内外棉现货价位下调影响，本年度储备棉竞拍底价跌多涨少，但对现货市场而言，储备棉性价比依旧很高，企业拍储热情相对平稳。

4、棉花衍生品市场

棉纱自3月出现一波短暂小爆发行情后，一直处于回落状态，6月市场维持弱势，需求仍在逐步减少，目前处于需求低迷期，市场进入平稳偏萧条的状态，上半年“金三银四”行情基本结束，呈现“旺季不旺”势态，而下一波行情要等到8月中下旬。据调查，下游坯布库存增加，传导至纱厂库存增加，资金紧张回款困难。7/8月份订单下滑的非常突出，因此本年初纱厂停产率明显高于往年。

图表11 棉纱棉花价位变动与价差（元/吨）

数据来源：Wind资讯，上海棉联

因5月份纱-涤、纱-粘价差均不同幅度扩大，棉花替代品竞争力增强，销售上涨，因此6月份涤纶短纤价位止跌转涨，粘胶短纤价位回稳。

图表12 棉纱涤纶短纤价位变动与价差（元/吨）

数据来源：Wind资讯，上海棉联

图表13 棉纱粘胶短纤价位变动与价差（元/吨）

数据来源：Wind资讯，上海棉联

5、纺织服装出口

据中国海关总署最新统计数据显示，2019年6月当月，我国出口纺织纱线、织物及制品103.1亿美元；2019年1月至6月，我国累计出口纺织纱线、织物及制品586.2亿美元；2018年前六个月，我国出口纺织纱线、织物及制品累计为582.4亿美元；同比上升0.7%。

6月当月，我国出口服装及衣着附件143.4亿美元；2019年1月至6月，我国累计出口服装及衣着附件656.1亿美元；2018年前六个月，我国出口服装及衣着附件累计为690.1亿美元；同比下降4.9%。

6月，我国纺织服装出口总计246.5亿美元，较上月上涨7.6%。

图表14 纺织服装出口对比（万美元）

数据来源：Wind资讯，上海棉联

从纺织出口数据上看，纺织出口总量仍在持续增加，国内出口结构转移加快，市场在积极寻找新的机遇。

二、棉花供需形势

1、棉花供需平衡表

图表15 USDA供需平衡表（万吨）

数据来源：USDA，上海棉联

根据美国农业部发布的7月份棉花供需预测报告，期初库存上调了37.9万吨，消费量下调了21.8万吨，导致期末库存上调了68.8万吨。全球棉花期初库存的上调主要是由于2018/19年度孟加拉国与中国大陆棉花消费量的下调。同样，2019/20年度全球棉花消费量的下调也是由于孟加拉国与中国大陆棉消费量的下调大大超过了印度、土库曼斯坦以及越南棉消费量的上调。2018/19年度与2019/20年度全球棉花产量都上调将近10.2万吨，主要由于印度棉产量的上调。

图表16 库存消费比统计

数据来源：USDA，上海棉联

2、中国棉花市场供需

在国内棉花市场消费方面，参考新疆棉出疆运输情况。新疆地区棉花产量约517万吨左右，疆内用量100-150万吨，其余多运输至内地纺织企业以供使用。2018年度（2018.9-2019.6）出疆棉发运量为264.19万吨，占预计产量的51.10%。而本年度近剩余2个月，棉花供应仍很充足、消费相对不足。

6月份出疆棉发运量较上月大幅下滑，总计发运18.27万吨，环比减少13.92万吨。内地新疆棉用量减少56.76%。

图表17 新疆棉出疆运输对比（万吨）

数据来源：全国棉花交易市场，上海棉联

据中国棉花协会调查数据显示：6月底，全国棉花周转库存总量约291.74万吨，较上月减少24.04万吨，环比降幅收窄4.33万吨；同比仍高105.64万吨。

图表18 近三个年度全国棉花周转库存对比（万吨）

数据来源：中国棉花协会，上海棉联

从调查结果上看，同等调研方式上，6月份常规上库存减少量明显收窄，但总量仍是近几年高位，国内棉花短期内供应充足。

三、宏观经济形势

1、全国居民消费价格指数（CPI）与工业生产者出厂价格（PPI）

2019年6月份，全国居民消费价格同比上涨2.7%。其中，城市和农村均上涨2.7%；食品价格上涨8.3%，非食品价格上涨1.4%；消费品价格上涨3.2%，服务价格上涨1.8%。上半年，全国居民消费价格比去年同期上涨2.2%。

    6月份，全国居民消费价格环比下降0.1%。其中，城市下降0.1%，农村下降0.2%；食品价格下降0.3%，非食品价格下降0.1%；消费品价格下降0.2%，服务价格上涨0.1%。

其中，同比变动上看，居住、衣着、生活用品及服务价格分别上涨1.8%、1.6%和0.8%；环比变动上看，衣着、生活用品及服务价格均下降0.1%。

图表19 CPI指数变动对比图

数据来源：东方财富，上海棉联

2019年6月份，全国工业生产者出厂价格同比持平，环比下降0.3%；工业生产者购进价格同比下降0.3%，环比下降0.1%。上半年，工业生产者出厂价格比去年同期上涨0.3%，工业生产者购进价格上涨0.1%。其中，同比看衣着价格上涨1.6%，环比看食品、衣着和耐用消费品价格持平。

2、广义货币（M2）

数据显示，上半年我国广义货币（M2）余额192.14万亿元，同比增长8.5%，增速与上月末持平。我国本外币存款余额192.79万亿元，同比增长8.1%。月末人民币存款余额187.57万亿元，同比增长8.4%，增速与上月末和上年同期持平。

近日，美联储释放出可能降息的信号，欧洲央行也暗示降息。央行货币政策司司长孙国峰表示，中国的利率水平，其实一直在降低。下一阶段中国人民银行将实施稳健的货币政策。

图表20 M2变动对比图

数据来源：Wind资讯，上海棉联

3、采购经理指数（PMI）

6月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，与上月持平。生产指数为51.3%，比上月回落0.4个百分点，位于临界点之上，表明制造业生产继续保持增长，增速放缓。新订单指数为49.6%，比上月下降0.2个百分点，位于临界点之下，表明制造业产品订货量有所减少。原材料库存指数为48.2%，比上月回升0.8个百分点，位于临界点之下，表明制造业主要原材料库存量降幅继续收窄。

6月份，中国非制造业商务活动指数为54.2%，比上月微落0.1个百分点，继续位于扩张区间。综合PMI产出指数为53.0%，比上月回落0.3个百分点，表明我国企业生产经营活动保持扩张，但步伐有所放缓。

四、棉花市场展望

供应方面：2018/19年度国内棉花产量604万吨左右，棉花进口量210万吨（USDA预测，7月上调6万吨），期初库存828万吨左右。即本年度国内棉花总供给量在1650万吨左右。储备棉轮出开启，按照每天1万吨放量，目前已成交46.8万吨（截至7月12日），剩余拍储时间尚有2个半月（至9月30日）预计轮出100万吨。本年度市场棉花供应。

新年度供应：国家农业农村部预计2019/20年度棉花产量为592万吨，USDA7月预测中国棉花产量604.2万吨，即国内外均认为新年度棉花产量在600万吨左右，较2018/19年度持平。全球棉花产量预计2738.7万吨较去年增加150万吨（USDA7月预测，较6月调增10.2万吨），因此下一年度棉花产量增加已呈定局。

消费方面：USDA预测本年度中国消费量为860万吨（连续两月下调，每月下调11万吨），19/20年度中国消费量881.7万吨（较上月下调10.9万吨），但考虑到化纤原料织品对用棉市场的逐年侵蚀，纱线进口量增加，中美贸易问题导致国内订单减少、纱线库存增加、国内纺织企业向国外转移、全球经济增速放缓等因素，国内棉花消费量预计仍低于USDA预测。因此，新年度的国内棉花消费量预计在820万吨左右较为合理（ICAC预测825万吨）。

综合考虑，目前国内棉花供应相对充足，对中国而言，仅考虑产量、进口和消费，国内棉花2018/19年度供小于需54万吨，但考虑到820多万吨的期初库存和储备棉拍储的补充，国内棉花供应依旧充足。

不确定因素：

一、中美贸易谈判进展（黑天鹅事件，主导市场情绪，6月底G20峰会中美双方重启谈判，但该利好消息仅2天就被市场消化，后续就中国进口美国农产品和美方限制华为相关问题并未达成协议，后续不确定性增强）；

二、新棉生长期间的天气变化（厄尔尼诺的现象已经不断出现，国外大于国内，特别是印度，本年度国内天气状况相对良好，短时间内影响减弱）；

三、资本面运作（与期货盘面的资金量相比，郑棉仓单占比明显减少，因中美贸易关系紧张，资金大量出逃，打压盘面，资金引导盘面剧烈变动而棉花基本面相对波澜不惊）；

四、目标价格补贴“三年不变”期已至，后续国家补贴政策（目前在大力推广“期货+保险”业务，但并不能完全替代补贴）；

五、中国储备棉管理有限公司近期是否有收储计划（政策性影响，目前市场呼声较强，有消息呈8月底之前难以收储，目前仅是市场期望）。

总结：6月底G20峰会双方领导人达成协议，重启双方贸易磋商。但后续问题并未得到解决，双方再次进入拉锯战，3250亿美金中方出口美国商品关税问题并不能说是完全解决，仅是争取“缓刑”。据了解，国内企业担忧的并不是关税是否增加问题，而是担忧什么时候增加。企业贸易双方对关税增加有否均有应对方案，担忧的是突发性实践。所谓贸易，追求的是稳定的外部环境。

7月纺织市场进入传统淡季，就基本面来看，难有大的行情出现（排除天气巨变因素）。纺企前期原料库存已在消化中，多根据现有订单小批量补库，随买随用。8月纺织行业进入旺季，预计7月下旬棉花购销冷淡的状况会有改善。