上海棉联棉纺织市场4月月报

3月份CPI、PPI继续下跌，环比跌幅扩大，显示消费低迷与供给过剩问题加剧。食品、非食品及服务价格普遍下降，工业生产者价格持续下滑，企业盈利受挤压，产能过剩严重。需求不足源于收入分配制度缺陷，需通过改革提高劳动者收入、完善税收与社会保障，激活消费与供给平衡。

3月份，全国居民消费价格（CPI）同比下降0.1%，环比下降0.4%。3月份CPI同比下降0.1%，降幅比2月份的0.7%明显收窄。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，供需结构有所改善，价格呈现一些积极变化。

3月份，PPI同比与环比下降幅度继续放大。PPI环比下降0.4%，比2月份的降幅0.1%放大了4倍；PPI同比下降幅度则从上个月的2.2%放大到2.5%。这是PPI连续第30个月同比下降。PPI持续下降，严重挤压了工业企业的盈利水平。而下降的原因，主要还是因为工业生产企业严重的产能过剩与有效需求的不足。

3月份，企业生产经营活动加快，制造业采购经理指数（PMI）、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.5%、50.8%和51.4%，比上月上升0.3、0.4和0.3个百分点。三大指数均在扩张区间继续上行，我国经济总体保持扩张。

3月份，制造业PMI较上月上升0.3个百分点，连续2个月运行在扩张区间。从分项指数变化看，产需两端扩张加快，中小型企业景气水平不同程度回升，重点行业PMI稳中有升，新动能展现较快增长态势。

数据来源：国家统计局

3月人民币对美元汇率呈现波动上行趋势‌，主要受美元指数走弱和中国经济基本面支撑影响。离岸人民币（CNH）从7.3关口附近回升至7.2水平，即期汇率全月升值0.44%（从7.2838升至7.2516），中间价微贬0.06%（从7.1738至7.1782）。但进入4月，美国关税政策是的离岸人民币中间价短期升至7.2以上。

当前人民币兑美元汇率的表现将直接影响到国际投资者的决策及国内企业的经营。‌近期人民币兑美元汇率的波动性加剧，主要源于多方面的经济政策和国际市场变化。对于依赖出口的企业而言，人民币贬值可能压缩利润空间；而对于需要积极“走出去”的企业来说，人民币升值无疑会增加其国际业务成本。

美国3月CPI同比2.4%，低于预期值2.6%和前值2.8%，已连续两个月回落；核心CPI同比2.8%，低于预期值3.0%和前值3.1%，四年来首度降至3%以下。3月美国通胀继续降温。分析人士预计本次CPI报告很可能标志着今年通胀率的最低点，伴随着特朗普大规模“关税风暴”的来临，进口产品将会大幅涨价。

数据公布后，美联储降息预期小幅上调。市场预期2025年降4次的概率由10%升至50%，6月降息概率也从80%左右升至100%。近期海外市场剧烈波动，短期核心矛盾应是关税扰动下的流动性危机，中长期核心矛盾是全球经济是否衰退。鉴于关税能否缓和、对经济冲击有多大尚无法准确预估，未来几个月将是观察窗口，在形势明朗之前预计市场风险偏好难明显回暖，资产价格大概率将维持高波动。

3月美国通胀迎来超预期降温，主因能源、机票价格下跌，同时前期“抢进口”使得关税影响尚未显现。但进入4月后，随着美国对华高额关税生效，叠加对其他国家征收10%基础关税，预计高关税带来的供给短缺和成本上升，将逐步体现在通胀数据中，美国经济将率先面临“胀”的问题。当前激进的关税政策下，不仅会带来价格一次性上涨，也可能会引发通胀预期脱锚，进而制约美联储降息操作。基于贸易政策的不确定性，短期内美联储或保持观望。

3月美国非农就业人数新增22.8万人，前值15.1万人；失业率录得4.2%，前值4.1%。数据公布后，美联储降息预期小幅上调，目前市场预期2025年降息4次，首次降息时点在6月。

尽管非农新增数据强劲，特朗普政府超预期关税落地之后，美股深度调整、金融条件紧缩和衰退预期仍是海外市场的主线逻辑，对美联储政策敏感的美债2年期收益率维持在3.56%附近低位，美债10年期收益率在3.95%附近。美债的走弱改善了特朗普政府对关税政策的强硬态度。

4月2日，美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税，后对中国的关税进一步加码。周三其进一步表示将几十个国家的对等关税暂缓90天执行，目前已有超过75个国家与他的政府联系，要商讨贸易及关税等问题，但对中国之外的其他国家仍然统一适用10%的关税。

特朗普政府自2018年挑起贸易战以来，已累计对中国输美商品加征高达145%的关税。4月11日，中国国务院关税税则委员会发布公告，宣布自4月12日起对原产于美国的所有进口商品加征关税税率由84%提高至125%。这一力度空前的反制措施，不仅是对美国“对等关税”霸凌行径的有力回击，更在公告中首次明确警告：“如果美方继续关税数字游戏，中方将不予理会。”

美国海关与边境保护局(CBP)11日悄然发布了更新税则，豁免了包含自动数据处理器、电脑、通信设备、显示器与模组、半导体相关等类别商品的进口税率，不受“对等关税”影响。这使得国际市场难以对特朗普未来的政策形成较为明确的一致性预期，使得市场整体风险情绪低迷。