上海棉联棉纺织市场10月月报

1.1 货币相关数据 

中国人民银行公布8月金融数据显示，2025年8月末，广义货币（M2）余额331.98万亿元，同比增长8.8%。狭义货币（M1）余额111.23万亿元，同比增长6%。流通中货币（M0）余额13.34万亿元，同比增长11.7%。前八个月净投放资金5208亿元。

社融方面，数据显示，2025年8月末，社会融资规模存量为433.66万亿元，同比增长8.8%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为265.42万亿元，同比增长6.6%。2025年1月至8月，社会融资规模增量累计为26.56万亿元，比上年同期多4.66万亿元。

8月末，社会融资规模和M2同比增速仍保持较高水平，与经济增长和价格总水平预期目标相匹配并略高一些，体现了适度宽松的货币政策取向。行业景气恢复、出口延续韧性、暑期消费旺季、房地产支持政策等因素为8月信贷增长提供了支撑。

1.2 CPI与PPI

8月份，消费市场运行总体平稳，居民消费价格指数（CPI）环比持平，同比下降0.4%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.9%，涨幅连续第4个月扩大。国内市场竞争秩序持续优化，部分行业供需关系改善，工业生产者出厂价格指数（PPI）环比由上月下降0.2%转为持平；同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点。

CPI同比由平转降，主要是上年同期对比基数走高叠加本月食品价格涨幅低于季节性水平所致。随着扩内需促消费政策持续显效，核心CPI同比涨幅连续第4个月扩大。

PPI环比结束连续8个月下行态势，由上月下降0.2%转为持平。PPI同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点，为今年3月份以来首次收窄。

1.3 制造业采购经理指数PMI

9月份制造业PMI为49.8%，比上月上升0.4个百分点，连续两个月上升。指标继续小幅回升，表明稳增长多项政策的综合效果进一步显现。

从13个分项指数来看，同上月相比，生产指数、新订单指数、新出口订单指数、产成品库存指数、采购量指数、进口指数、原材料库存指数、从业人员指数、供应商配送时间指数和生产经营活动预期指数上升，指数升幅在0.1至1.4个百分点之间；积压订单指数、购进价格指数和出厂价格指数下降，指数降幅在0.1至0.9个百分点之间。

生产指数明显回升，采购量指数、生产经营活动预期指数回升，显示企业生产经营活动有恢复迹象。同时要注意价格类指数均有不同程度回落，表明市场供大于求的情况仍然比较突出；订单类指数均处荣枯线之下，需求不足问题仍需高度重视。

1.4 汇率

在美元整体走弱的国际货币环境下，人民币中间价连续四个月稳步升值，与即期汇率之间的差距逐渐扩为人民币汇率的稳定预期提供了有力支撑。

2025年第三季度，美国同多国达成贸易协议，美非农数据“暴雷”推升市场风险偏好，至9月乐观情绪出现冷却。A股、美股领涨权益市场。黄金震荡后重启上涨。美元指数空头拥挤、维持震荡。美元兑人民币在中间价指引下回落，美联储降息落地后如期反弹。美元兑人民币掉期点上行，1年期期权波动率回落到2015年“811”前低位。

展望后市，境内美元流动性宽裕，人民币整体仍处于今年开启的“弱升周期”中。但近期美元升值时人民币弹性超过美元贬值时，加之美元指数第四季度仍有上行空间，美元兑人民币仍有小幅回升空间。

2.1 美国宏观数据

自当地时间10月1日起，美国联邦政府正式进入“停摆”状态，美国劳工部也因预算中断已暂停发布非农就业报告等关键宏观经济数据。数据的缺失将影响美联储的政策判断，增加市场的不确定性。

有“小非农”之称的ADP就业在9月份减少3.2万人，显著低于预期。不过，9月份美国挑战者裁员人数较8月份的8.6万人下降至5.41万人，可见当前美国就业市场依旧呈现新增岗位下降但裁员和失业相对稳定的局面，和上月的情况整体类似。美国10月消费者信心走势平缓。消费者信心指数录得55点，与9月基本持平。

10月9日FedWatch数据显示，在9月份重启降息后，市场预期美联储10月份再次降息25个基点的概率达到92.5%，超过九成，而预期美联储10月份将维持利率不变的概率目前仅为7.5%。

2.2 全球经济形势

美联储于9月22日如期宣布降息25个基点，将联邦基金利率调至略高于4%的水平，此次决策主要基于劳动力市场风险上升的判断，而非经济前景基线恶化，同时上调2026年经济增长与通胀预测中值。

欧元区9月经济基本面持续承压，核心矛盾在于"通胀粘性与增长乏力"的并存。尽管8月调和CPI降至2.2%，德国通胀率回落至2%，但服务业通胀稳定与工资增速偏高的组合，使欧洲央行陷入"降息防衰退"与"加息控通胀"的两难。贸易层面，对美顺差的持续收缩与库存积累的不可持续，预示三季度经济大概率维持零增长。欧盟委员会大幅下调欧洲经济增长预期，反映出欧洲经济面临的严峻挑战。

英国9月政策聚焦于平衡"物价稳定与经济增长"。央行维持利率不变并放缓QT步伐，有效缓解了债券市场的紧张情绪，但3.8%的通胀率仍高于目标，工资增速放缓与就业市场趋松的矛盾逐步显现。

日本经济仍处于"低利率陷阱"的边缘。9月央行维持0.5%利率不变，延续自3月以来的观望立场，但两名董事会成员提出加息，暗示退出宽松的讨论已悄然启动。

经合组织上调2025年全球经济增速预期至3.2%，反映出对全球经济复苏的乐观态度。这一上调主要基于亚太地区经济增长势头延续，以及通胀放缓和利率下降缓解消费者经济压力的预期。然而，经合组织同时预测2026年全球经济增速将放缓至2.9%，表明当前复苏可能面临中期挑战。

全球制造业PMI接近荣枯线，表明全球制造业活动有所回暖，但仍处于扩张边缘。未来几个月，随着各国政策效果逐步显现，全球制造业有望继续缓慢复苏，但仍面临供应链重构、地缘政治风险等挑战。

一、供应面

1、新棉产量

据中国棉花协会报告，预计全国总产量将达到722万吨，同比增长8.3%，其中新疆691万吨，同比增长9.2%，再创新疆历史新高。

据中国棉花信息网9月报告，本年度棉花产量为742万吨，较上月预估的690万吨上调52万吨，上调幅度+7.5%。表明市场对新棉产量大幅增加已达成共识。

2、近期棉花市场报价

10月初，全国各地籽棉采摘上市量持续增加，其中新疆北部棉区机采大规模展开，采摘进度不断加快，南疆棉区由于脱叶效果不佳，大面积机采尚未开始。

节日期间，新疆籽棉收购价格先跌后涨，初期由于降雨天气导致棉花水分偏高，加工企业严格控制质量，加上采摘量增加及国际棉价下行影响，机采棉收购价回落至5.6-6.1元/公斤左右；后期随着天气转好，加工企业收购积极性回升，机采棉价格逐步反弹至6.1-6.2元/公斤；新疆手摘棉价格则在6.9-7.2元/公斤之间波动。

3、棉花商业库存

据mysteel调研显示，截至2025年10月3日，棉花商业总库存98.08万吨，月度同比-30.71%，同比-36.13%，位于同期偏低水平。9月棉花市场低于往年，同时因新疆地区产能增加，且前期出疆棉较多，疆内棉花供应明显不足。国庆假期后，新棉开始陆续上市，后续商业库存将会逐渐增加。

4、棉花与棉纱进口

海关总署数据显示，中国2025年8月棉花进口量约为7万吨，虽然同比仍减少51.6%，但环比增加约2万吨，环比增幅达到40%，延续7月份我国棉花进口量环比大幅回升的势头（7月份环比增长66.7%）。2025年1-8月，中国累计进口棉花59万吨，同比减少72.6%，受7月、8月棉花进口环比连续大幅回升的拉动，前8个月棉花进口同比降幅呈现收窄。

中国棉花进口量月度对比图

2025年8月中国进口棉纱约13万吨，进口金额20.68亿元人民币，分别较上年同期增长25.1%、16.7%，较7月份棉纱进口量大幅增加2.3万吨，环比增幅达到21.5%。2025年1-8月我国累计进口棉纱约91万吨、进口金额145.64亿人民币，同比分别减少9.9%、15.9%。

10月9日，国家发展改革委发布《2026年棉花进口关税配额申请和安排细则》，与《2025年棉花进口关税配额申请和分配细则》相比，2026年新细则在配额申请方式、发放机制及管理模式等方面进行了优化，有利于纺织企业合理安排原料采购及生产经营计划。2026年细则明确指出，2026年1月1日起，有2025年棉花进口关税配额内进口实绩且符合申请条件的企业将自动获得与2025年关税配额内进口量（含延期配额内进口量）相等的配额量。这意味着企业在年初即可确定可用配额量，为年度原料采购、合同签订和成本测算提供一定依据。此外，符合申请条件的无进口实绩企业可在关税配额再分配时申请并获得配额。

二、需求面

1、下游库存

截至9月底，纺企原料棉花库存与成品棉纱库存均小幅下降，表明纱厂资金流转速度加快，兑后续订单信心不足。织厂原料库存上涨而成品坯布库存下降，表明下游走货速度加快，企业经营状况好转。

2、下游开机率

截至9月底，纯棉纱厂开机率下降而全棉坯布开机率小幅上升，但均处于近5年低位。棉纱厂与织布厂开工率相对稳定，纱厂产能增加迅速，6月后开工率持续低于50%，而布厂开工率超过50%，行业产能过剩现象明显。受“去产能”政策影响，后续随着落后产能淘汰，开工率或会逐步提升。

3、纺织服装出口

在“抢出口”效应减退和海外市场订单转移的影响下，8月纺织服装出口同、环比均下降，其中服装当月出口下降超10%。根据海关总署最新数据，按美元计，8月纺织服装出口265.4亿美元，下降5%，环比下降0.8%，其中纺织品出口123.9亿美元，增长1.5%，环比增长6.8%，服装出口141.5亿美元，下降10.1%，环比下降6.7%。1-8月，纺织服装累计出口1972.7亿美元，下降0.2%，由正转负，未能保持前七月的微弱增长。

中国纺织服装出口月度对比图

三、中国棉花供需平衡表

根据最新的9月棉花供需报告，各报告均环比大幅上调了新年度棉花产量，中国信息网（从690万吨上调52万吨至742万吨，调整幅度+7.5%）与USDA报告（从685.8万吨上调21.8万吨至7407.6万吨，调整幅度+3.2%）。产量调整符合市场预期，新年度棉花产量超700万吨已成共识。

消费量也同步上调，中国信息网（从828万吨上调12万吨至838.2万吨，调整幅度+1.4%）与USDA报告（从816.5万吨上调21.7万吨至838.2万吨，调整幅度+2.7%）。消费调高，但整幅度低于产量调整幅度，整体报告利空。

四、展望与风险

1、供应端：新棉产量预计超720万吨，同比增约8%，供应压力显著。收购价先跌后涨，商业库存处低位但将随新棉上市回升。棉花与棉纱进口环比持续改善，配额新政稳定企业预期。

2、需求端：下游表现分化，纱厂库存下降但信心不足，织厂情况略有好转。整体开机率仍处五年低位，行业产能过剩。纺织服装出口转弱，尤其服装出口下滑明显。

3、风险提示：核心矛盾在于供应增幅远超需求复苏力度。主要风险点包括下游订单可持续性、宏观出口环境以及产能去化进程。 

4、结论：综合来看，棉花市场供需格局转向宽松，基本面整体偏空，对价格构成压力。

注：文中数据与图表来源为Wind资讯、Mysteel、USDA、国家统计局、海关总署、中国棉花协会、棉花信息网、中国棉花网、期货研究机构报告等