上海棉联棉纺织市场11月月报

1、国内宏观

1.1 金融数据稳健，结构持续优化

10月末，社会融资规模存量达437.72万亿元，同比增长8.5%；前10个月累计增量30.9万亿元，同比多增3.83万亿元。政府债券发行放量为重大项目和国家战略实施提供了有力支撑，助力扩大有效需求。

货币供应方面，M2余额为335.13万亿元，同比增长8.2%；M1余额112万亿元，同比增长6.2%，M1–M2剪刀差收窄至2%，反映企业资金活性增强，生产经营活跃度提升，居民投资与消费意愿亦有所回暖。

信贷结构进一步优化，普惠小微贷款余额同比增长11.6%，制造业中长期贷款余额同比增长7.9%，均显著高于各项贷款整体增速（6.5%）。

近年来，社融与M2增速持续高于名义GDP增速约4个百分点，融资成本处于低位，货币政策保持支持性立场，为物价温和回升创造了适宜的货币环境。

1.2 CPI与PPI同比改善，价格信号转暖

1.3 制造业PMI有所回落，结构亮点仍存

10月制造业PMI为49.0%，较上月回落0.8个百分点，连续七个月处于收缩区间。生产指数与新订单指数分别为49.7%和48.8%，较上月有所下降。

分规模看，大、中、小型企业PMI均出现回落，但大型企业生产与新订单指数连续六个月处于扩张区间，反映其产需韧性较强。高技术制造业（50.5%）、装备制造业（50.2%）和消费品行业（50.1%）仍保持扩张，显示新动能与民生相关制造业具备稳定基础。

1.4 人民币汇率走强，市场情绪回暖

10月人民币对美元汇率整体小幅升值，月末中间价报7.1088，当月累计升值0.246%，并于10月29日升至7.0843，创一年新高。在中美关系波动背景下，市场风险偏好回升，权益市场表现积极，美元指数高位震荡，人民币双边汇率与有效汇率均表现强势。

2.1 美国宏观数据：就业回暖与通胀粘性并存

美国联邦政府自10月1日起陷入停摆，持续43天至11月13日结束，创历史最长纪录。据国会预算办公室估计，此次停摆造成约110亿美元经济损失，部分数据发布因此延迟。

就业方面，11月5日ADP报告显示，10月美国私营部门就业人数增加4.2万人，高于市场预期的2.5万人，实现自7月以来首次正增长，扭转了此前连续两个月的下滑态势。

通胀方面，10月CPI同比上涨2.6%，符合预期且高于前值，结束此前连续六个月

下降趋势；核心CPI同比为3.3%，与预期及前值持平，自2024年6月以来基本走平。从结构看，能源分项受中东地缘冲突推动明显反弹，其他分项变动有限，整体通胀仍具粘性。

数据发布后，美股整体平稳，美元与美债收益率上行，黄金承压，市场对美联储降息预期小幅升温。目前利率期货显示，12月降息25个基点的概率由约60%升至80%，2025年降息50个基点的预期维持不变。展望未来，美国通胀已现边际反弹迹象，2025年住房通胀或止跌回升，叠加特朗普可能推出的关税及减税政策，通胀上行压力仍存。

2.2 全球经济延续缓慢复苏，制造业表现区域分化

10月全球制造业PMI为49.7%，与上月持平，连续八个月在49%～50%区间运行，反映全球经济复苏节奏仍较缓慢。

从区域看：亚洲与非洲制造业PMI虽小幅回落，但仍处于50%以上扩张区间；欧洲制造业PMI小幅上升，但仍在收缩区间；美洲制造业PMI微降，继续低于49%。

整体来看，全球制造业保持区间稳定，复苏力度略好于去年同期，但仍未恢复至疫情前水平。在地缘政治冲突与贸易摩擦等不确定因素持续影响下，全球经济虽具备一定韧性，但缺乏加速上行动能。

一、供应面：新棉丰产落地，供应压力显著

1、产量与公检

2025/26年度棉花采收已基本结束，生长期气象条件良好推动单产明显提升，市场对产量大幅增加已形成共识。据中国棉花网数据，本年度全国棉花产量预计为742万吨。

截至11月10日，全国采摘进度达98.5%；公检进度更快，截至11月13日，全国累计公检量已达283.12万吨，同比大幅增长24.8%，其中新疆棉占比超98%，显示新棉上市节奏快于往年，巨大的供应增量对期货盘面构成直接压力。

2、价格与销售

收购市场上，11月中上旬新疆手摘棉收购价约6.8-7.1元/公斤，机采棉约6.0-6.2元/公斤。

期货市场上，郑棉主力合约承压震荡下跌，而现货基差维持坚挺，价格随期货小幅下行。目前新疆机采棉“双28”基差报价约940元/吨，“双29”基差报价约1070元/吨。

轧花厂在高产量和较高基差背景下，销售心态积极，多采取一口价模式以加快出货。

3、棉花商业库存

棉花库存压力持续凸显。截至10月31日，棉花商业总库存为232.61万吨，环比大幅增加137.2%，同比亦增3.4%，创近六年最高水平。新棉集中上市是库存快速累积的主因。

4、棉花与棉花进口

二、需求面：下游表现平淡，旺季特征不显

1、下游库存

截至10月底，纺企的原料棉花库存与成品棉纱库存变动不大，印证其“随用随买”的谨慎策略，对后续订单信心不足。织厂环节，原料库存微降而成品坯布库存小幅上升，表明下游淡季特征显现，新增订单减少，后续需求动力不足。

2、下游开机率

生产端，主流地区纺企开机率稳定在65%左右，内地约5-6成，新疆地区维持在9成高位。纯棉纱开工率也维持在68.07%的水平。然而，高企的成品库存（约30.86天）表明下游订单未能有效向上传导。纺织企业采购极为谨慎，以刚性补库为主，缺乏大规模备货意愿，导致现货市场交投氛围冷清。

3、纺织服装出口

中国纺织服装出口月度对比图

三、中国棉花供需平衡表：数据确认丰产，报告基调利空

根据11月最新报告，中国棉花信息网将本年度产量维持在742万吨，消费量从840万吨小幅上调至843万吨。而USDA报告则将中国产量大幅上调21.8万吨（+3.1%），消费量维持838.2万吨不变。两大机构数据均确认本年度产量为近五年最高。USDA因产量调高而消费未变，导致库存消费比上调，整体报告基调利空，符合市场对新棉供应压力的预期。

四、后市展望

                                                                         注：文中数据与图表来源为Wind资讯、Mysteel、USDA、国家统计局、海关总署、中国棉花协会、棉花信息网、中国棉花网、期货研究机构报告等