上海棉联棉纺织市场12月月报

1.1 金融统计数据 

11月末，广义货币（M2）余额为336.99万亿元，同比增长8.0%，增速比上年同期高0.9个百分点。社会融资规模存量为440.07万亿元，同比增长8.5%，增速比上年同期高0.7个百分点。1-11月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，同比多增3.99万亿元。当前社会融资规模和广义货币（M2）增速比名义GDP增速高出约一倍，充分体现了货币政策适度宽松的状态，为经济高质量发展营造了适宜的金融总量环境。‌

人民币贷款方面，11月末对实体经济发放的人民币贷款余额为267.42万亿元，同比增长6.3%。前11个月人民币贷款增加15.36万亿元，同比少增1.28万亿元。11月单月人民币贷款新增3900亿元。贷款增速回落主要受多元化融资替代、地方化债影响（如地方政府特殊再融资债券偿还贷款）以及金融机构贷款核销规模较大等因素作用。但普惠小微贷款、制造业中长期贷款等重点领域增速保持较高水平，例如普惠小微贷款余额同比增长11.4%，制造业中长期贷款余额同比增长7.7%，均高于各项贷款增速。

融资成本方面，11月份企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约30个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约3个基点，反映融资成本处于低位。‌

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1.2 CPI与PPI

11月份，居民消费持续恢复，居民消费价格指数（CPI）环比略降0.1%，同比上涨0.7%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%。受国内部分行业供需结构优化、国际大宗商品价格传导等因素影响，工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.1%，同比下降2.2%。

CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，为2024年3月份以来最高，同比涨幅扩大主要是食品价格由降转涨拉动。CPI环比下降0.1%，主要受服务价格季节性下降影响。

PPI环比上涨0.1%，连续两个月上涨。本月PPI环比运行的主要特点：一是国内部分行业需求季节性增加带动其价格上涨。二是输入性因素影响国内有色金属和石油相关行业价格走势分化。PPI同比下降2.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点，主要受上年同期对比基数走高影响。我国各项宏观政策不断显效，价格呈现积极变化。

1.3 制造业采购经理指数PMI

11月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善。

从企业规模看，大型企业PMI为49.3%，比上月下降0.6个百分点，低于临界点；中、小型企业PMI分别为48.9%和49.1%，比上月上升0.2个和2.0个百分点，均低于临界点。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，供应商配送时间指数高于临界点，生产指数位于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。

1.4 汇率

2025年11月，人民币兑美元汇率中间价整体呈现窄幅震荡、稳中有升的格局。全月波动区间位于7.09-7.13之间，月末收于7.1168，较10月末小幅升值。

本月走势主要受以下因素驱动：首先，中美货币政策预期差收敛是关键。美联储释放可能于明年初降息的信号，而中国央行通过结构性工具维持流动性合理充裕，推动中美利差压力缓解。其次，跨境资本流动持续改善，北向资金大幅净买入与境外机构增持人民币债券，为汇率提供了支撑。最后，中国三季度经济数据企稳向好，增强了市场信心。尽管月末因美元指数反弹人民币小幅回调，但对一篮子货币的CFETS指数保持基本稳定，体现了韧性。

展望后市，人民币预计将延续双向波动。年末企业结汇需求季节性增加、以及全球央行外汇储备多元化配置的长期趋势，将构成支撑。但外部环境的不确定性，如美国通胀数据的反复与地缘政治风险，仍可能通过美元渠道带来短期扰动。总体而言，在央行“保持基本稳定”的政策引导下，人民币汇率弹性充足，不具备单边大幅波动的基础。市场主体宜树立风险中性理念，理性应对汇率正常波动。

2.1 美国宏观数据

美国11月宏观数据显示经济在多重压力下呈现分化态势，通胀压力显著回升，而就业市场出现短期反弹迹象，其他指标如预算赤字和贸易数据则反映结构性变化。

消费者价格指数（CPI）同比上涨7.1%，创下近40年最大涨幅，凸显通胀反弹的显著性。这一数据与个人消费支出（PCE）物价指数形成对比，后者作为美联储首选指标显示11月同比上升3.2%，为2021年4月以来最小增幅，表明通胀压力在不同衡量标准下存在差异。

就业市场出现复杂信号，一方面，ADP私营部门就业报告显示截至11月22日的四周内平均每周新增4750个岗位，终结了此前连续四周的就业流失局面；‌另一方面，非农就业数据显示9月新增11.9万个岗位，但失业率微升至4.4%，且小企业就业岗位大幅减少12万个，反映结构性压力依然存在。‌

财政状况方面，11月预算赤字降至1730亿美元，支出总额5090亿美元，低于2024年同期的6690亿美元，显示财政整顿的初步成效。‌贸易数据方面，2024年11月贸易逆差环比扩大6.2%至782亿美元，主要受进口额增长3.4%推动，但这一数据基于2024年报告，2025年11月贸易数据尚未在现有信息中明确提及。

2.2 全球经济形势

11月份全球宏观数据显示经济活动呈现分化特征，制造业景气度小幅回落，但服务业保持韧性，主要经济体增长与通胀表现各异。

11月全球制造业采购经理指数（PMI）为49.6%，连续第四个月位于荣枯线以上，但较上月下降0.4个百分点，显示全球制造业扩张步伐放缓。‌‌其中，发达经济体制造业PMI降至50.5%，新兴市场经济体也出现小幅回落。‌‌具体来看，美国制造业PMI降至52.2%，欧元区降至50.0%（近五个月最低点），英国升至50.2%（13个月新高），日本则升至48.7%。‌‌

主要发达经济体通胀分化明显。10月欧元区HICP同比增长2.1%，连续第三个月下降；英国CPI同比增长3.6%，较上月下降0.2个百分点；日本CPI同比增长3.0%，较上月上升0.1个百分点。‌‌美国因政府停摆暂未公布CPI数据。‌‌全球货币宽松周期延续，美联储降息预期升温，美元指数较2024年末下降8.34%。‌‌

总体来看，11月全球经济增长放缓，但服务业支撑部分经济活动，通胀分化和货币政策调整仍是主要关注点。

经济合作与发展组织12月2日发布最新经济展望报告，预计今明两年全球经济增速分别为3.2%和2.9%，与今年9月预测一致。报告认为，扩张性的宏观政策导向、市场对新技术的积极预期，以及人工智能相关领域带动的贸易和投资增长，共同支撑了全球需求。报告同时警告，全球经济的潜在风险正在累积：贸易保护主义升级可能严重损害全球供应链和产出，基于人工智能发展乐观预期的资产高估值可能突然回调，各国财政脆弱性可能阻碍经济增长。

一、供应面

1、新棉产量

国家棉花市场监测系统于10月下旬至11月初完成2025年度全国棉花产量调查。结果显示，全国棉花平均单产161.7公斤/亩，同比上升4.4%；根据实播面积4580.3万亩测算，预计总产量达740.9万吨，同比增长11.0%；其中新疆产量704.7万吨，同比增加12.2%。

11月末，全国棉花交售率为99.7%，同比持平；加工率79.0%，同比提高3.2个百分点；销售率37.3%，同比提高21.9个百分点。

2、棉花商业库存

据mysteel调研显示，截至2025年11月28日，棉花商业总库存417.94万吨，月度环比+79.7%，同比+7.3%。随着新棉上市，商业库存迅速增加，且为近5年最高值。

3、棉花与棉纱进口

海关总署数据显示，1-10月，棉花进口量84.5万吨，同比下降65.6%；进口额14.6亿美元，同比下降70.2%。原棉进口均价1851.8美元/吨，同比下跌9.8%。此外，棉花替代性产品棉纱进口量117.8万吨，同比下降5.3%。前五大进口来源地依次为巴西、澳大利亚、美国、土耳其和印度，自上述五大进口来源地进口量占棉花进口总量的91.3%。与2024年同期相比，自上述五大进口来源地棉花进口量均下降，其中，降幅最大的是美国为87.9%。

10月，棉花进口量9.3万吨，同比下降15.5%；进口额1.6亿美元，同比下降21.0%。原棉进口均价1769.8美元/吨，同比下跌6.3%。

二、需求面

1、下游库存

截至11月底，纺企原料棉花库存同环比均增而成品棉纱库存同比小幅上调环比下降；织厂原料库存变动不大而成品坯布库存小幅上涨，数据表明下游淡季来临，整体备货积极性不高，多随用随买为主。不过新疆市场整体表现稳健，暂无库存压力。

2、下游开机率

据mysteel数据截至11月底，主流地区纺企开机负荷在65.5%左右，市场需求暂无明显变化，纺企开机稳定，内地开机率在6成左右，新疆地区开机维持在9成左右。新疆纺企整体订单稳定，排单期可达一个月以上。

3、纺织服装出口

受对等关税、国际经济下行等一系列负面情况的影响，2025年整体出口表现不如预期，很多纺织人把目光重新放回国内市场。

根据海关总署统计，今年前11个月，我国纺织品服装累计出口2678亿美元，同比下降1.9%。其中，纺织品出口额为1300.1亿美元，同比增长0.9%，继续保持平稳增长态势；服装出口额为1377.9亿美元，同比下降4.4%，降幅有所扩大。以人民币计，1-11月我国纺织品服装出口额1.9万亿元，同比下降1.2%。其中，纺织品出口9313.3亿元，同比增长1.7%；服装出口9872.6亿元，同比减少3.7%。

11月单月，我国纺织品、服装出口增速均较上月有所回升，出口额为238.7亿美元，同比下降5.1%。其中，纺织品出口122.8亿美元，在高基数下仍实现1%的同比增长，体现出较强韧性；服装出口115.9亿美元，同比下降10.9%，但降幅较上月收窄5个百分点。

近期，中美经贸磋商取得阶段性进展叠加海外季节性补库需求，为我国纺织行业外贸出口提供了一定支撑，全年纺织品服装出口有望保持韧性。但中长期看，全球通胀结构性风险犹存，地缘政治、贸易摩擦及非关税壁垒等不确定性仍将持续扰动全球供应链，相关企业需保持对下行风险的警惕。

三、棉花供需平衡表

根据最新的12月中国棉花供需报告，中国信息网棉花2025/26年度棉花产量768(环比+26)万吨，消费量819（环比+13）万吨，报告继续偏空；USDA 12月报告对2025/26年度数据的调整幅度极小，市场指引作用有限。产量调整符合市场预期，新年度棉花产量为近5年最高值。

四、展望与风险

展望：短期内，庞大的新棉供应与高库存将继续主导市场，价格上行面临压力。市场焦点将转向下游春季订单的承接情况以及年前补库意愿。若中美贸易关系持续缓和，叠加海外季节性补库，或能为纺织出口带来阶段性支撑。同时市场利空已出金，有消息称明年新疆棉种植面积会减少10%-15%，市场开始布局下一年度棉花减产预期。

主要风险： 1. 需求风险：全球宏观经济下行与贸易摩擦不确定性，可能持续压制外需复苏。2. 政策风险：国内调控政策的变化将直接影响市场情绪和供需节奏。3. 成本与替代风险：进口棉价波动及化纤等替代品的竞争，也可能影响棉花消费。

注：文中数据与图表来源为Wind资讯、Mysteel、USDA、国家统计局、海关总署、中国棉花协会、棉花信息网、中国棉花网、期货研究机构报告等