上海棉联棉纺织市场1月月报

前言

国内外宏观

国内经济呈现复苏态势，2025年末金融数据稳健，制造业PMI重返扩张区间，宏观政策预计将持续发力。国际方面，全球复苏进程不均衡，主要央行维持利率稳定，WTO下调贸易增长预期，地缘冲突与保护主义持续抑制全球经济与贸易活动。

棉花市场分析

供应端，2025/26年度国内棉花产量显著增长，商业库存快速累积至近五年高位，供应整体充裕。需求端，下游产销率超100%，库存天数显著下降，但企业开机率持续低迷，订单呈现“短小碎”特征，终端复苏基础仍不牢固。

后市展望

当前市场处于“弱现实（高库存、高产量、低开工）”与“强预期（面积调减、需求边际改善）”的博弈之中。短期来看，庞大的商业库存将对棉价构成持续压制。中长期而言，新年度植棉面积预计大幅减少的预期为市场提供了重要的心理支撑和远期利多题材，但该预期的最终落实程度有待观察。

国内外宏观信息

1、国内宏观

2025年末金融数据显示M2增速回升、社融平稳增长，CPI温和上涨，制造业PMI重返扩张区间，经济呈现复苏态势。人民币汇率受美元走弱等因素影响阶段性走强。展望2026年，预计宏观政策将持续发力，推动内需修复与物价温和回升，信贷与社融将保持稳定增长，为经济延续复苏提供支撑。

1.1 金融统计数据

12月末，广义货币（M2）余额340.29万亿元，同比增长8.5%，增速环比、同比均上升。狭义货币（M1）余额115.51万亿元，同比增长3.8%。M2-M1剪刀差为4.7个百分点，较上月扩大。社会融资规模存量同比增长8.3%，人民币贷款余额同比增长6.4%。2025年社融增量中债券等非贷款融资占比超50%。展望2026年，预计信贷新增约18万亿元，社融增量约38万亿元，M2同比增速约8.3%。

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1.2 CPI与PPI

2025年12月，全国居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.2%，同比上涨0.8%；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.2%，同比下降1.9%。核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月超1%。PPI环比连续3个月上涨。2025年全年CPI与上年持平，PPI下降2.6%。2026年物价水平有望温和回升。

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1.3 制造业采购经理指数PMI

12月制造业PMI为50.1%，升至扩张区间。需求端改善明显，新订单指数升至50.8%，新出口订单指数回升至49.0%。生产指数连续两月扩张，但原材料库存和从业人员指数仍处收缩区间。价格指数差距收窄，企业利润有望改善。展望2026年，经济有望延续复苏态势。

1.4 汇率

12月人民币对美元汇率围绕7.0关口波动，离岸汇率一度升破7.0。近期走强主要受美元指数走弱、年底结汇需求及人民币资产吸引力提升等因素影响。2025年人民币对美元显著走强，但相对一篮子货币小幅下降，美元贬值是主要驱动因素。

2、国际宏观

美国通胀温和回落但粘性仍存，财政赤字短期压力显现；欧元区通胀已稳定在2%目标附近，欧央行维持利率不变。全球制造业复苏分化，贸易保护主义抑制增长。展望2026年，主要央行货币政策预计保持审慎，全球经济在贸易壁垒与地缘冲突影响下，复苏进程仍将呈现不均衡态势。

2.1 美国宏观数据

12月美国CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨2.6%，通胀温和降温但仍具粘性，预计美联储短期内不会进一步降息。2025年自然年度财政赤字收窄至1.67万亿美元，但12月单月赤字创同期新高。关税收入显著增加，但企业所得税收入下降，未来关税政策面临最高法院裁决的不确定性。

2.2 欧盟宏观数据

欧元区12月CPI同比上涨2%，核心通胀率放缓至2.3%，服务业通胀亦有所回落。通胀已连续多月稳定在2%目标附近，欧洲央行因此连续四次会议维持关键利率不变。当前利率水平预计将保持稳定，除非经济前景出现重大变化。

2.3 全球经济形势

12月全球制造业PMI为49.5%，连续10个月处于收缩区间，复苏基础不牢。亚洲与非洲制造业进入扩张区间，而欧洲与美洲持续收缩。世界银行与经合组织对2026年全球增长预期存在分歧，WTO大幅下调贸易增长预期至0.5%，凸显贸易保护主义与地缘冲突对经济的抑制。

棉花市场基本面供需分析

2025/26年度国内棉花产量显著增长，商业库存年末快速回补至近五年高位，供应整体充裕。需求端呈现分化：下游纱、布产销平衡且库存压力缓解，但纺织企业开机率持续低迷，订单不足、短单化特征明显，显示终端消费复苏依然乏力。基本面相对平稳，市场开始为新年度棉花种植面积减少的信息进行布局投资。

一、供应面

1、新棉产量

2025年新疆产区棉花长势好于常年，产量同比大幅增加，单产亦高于2024年。

国家统计局数据，2025年全国棉花总产量664.1万吨，比2024年增加47.7万吨，增长7.7%；国家棉花市场监测系统12 月发布的供需数据显示， 2025/26 年度全国棉花产量 741 万吨，同比增加 73 万吨，增长10.9%；中国棉花信息1月供需数据显示，2025/26 年度全国棉花产量 773万吨，同比增加 88万吨，增长12.8%。虽不同口径统计的产量有分歧，但棉花产量增加已是市场共识。

2、棉花商业库存

2025年棉花商业库存呈现“高位开局、持续去化、触底反弹、年末回补”的特点。年初库存约519万吨，经历9个月去库后降至年内最低点98万吨，随后因新棉上市，库存快速回升至年底的516.5万吨，几乎回到年初水平。

据mysteel调研显示，截至2025年12月31日，棉花商业总库存516.5万吨，月度环比比+23.58%，同比+1.95%。棉花产量增加，商业库存迅速增加，且为近5年最高值。

3、棉花与棉纱进口

2025年11月，我国棉花进口11.87万吨，同比增长9.7%；棉纱进口14.8万吨，同比增长20.3%。但从累计数据看，9-11月棉花进口总量同比下降8.6%，而棉纱进口总量同比增长16.3%。

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进口数据可看出，单月棉花进口回暖，但季度整体仍呈收缩态势，反映企业补库可能偏向短期与谨慎；棉纱进口持续显著增长，表明内外价差扩大，下游企业为应对成本与订单压力，更倾向于直接采购进口成品纱线以降低生产风险与资金占用。

二、需求面

1、下游成品库存

据中储棉信息中心调查数据，2026年1月初，企业纱产销率为100.7%；库存为22.7天销售量，环比减少5.7天，同比减少2.7天，比近五年同期平均水平减少3.2天。布的产销率为101.1%；库存为34.5天销售量，环比减少3.4天，同比减少4.7天，比近五年同期平均水平减少8.9天。纺织企业产销与库存数据显示积极信号，产销平衡并略有盈余，企业库存压力显著缓解。

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2、下游开机率

2025年，纺织行业开机率整体低于上年同期，呈“年初探底—短暂冲高—持续回落”走势。

年初受春节假期影响，开机率降至全年最低点38.5%；节后复工复产推动其在3月中旬冲高至76.5%，但仍显著低于2023、2024年同期水平，反映“金三”旺季效应持续减弱。4月起，由于下游服装、家纺等领域新增订单疲软，未出现往年季节性高峰，叠加原料价格波动、库存积压与资金周转等问题，企业生产意愿低迷，普遍主动限产减产，开机率转入震荡下行通道。四季度传统旺季表现不及预期，秋冬订单总量不足且呈现碎片化、短单化特征，企业多采取柔性生产，年末部分中小企业提前放假，12月底开机率进一步下滑至64.7%。