前言

国内外宏观环境： 国内经济呈现边际修复态势。2月CPI超预期回升，PPI持续改善，显示需求端有所回暖；金融数据平稳，后续政策落地有望带动融资需求。制造业PMI虽略低于临界点，但“金三银四”传统旺季及出口强劲增长为经济注入活力。央行下调外汇风险准备金率，旨在平抑人民币过快升值，稳定预期。国际方面，主要经济体呈现温和增长与通胀放缓迹象，美国核心通胀有所回落但顽固性犹存，欧元区PMI回升显示需求回暖。全球制造业连续两月扩张，但地缘政治风险为复苏带来不确定性。

国内棉花市场分析： 2025/26年度国内棉花丰产已成共识，创近年新高，当前商业库存虽处高位但已进入去化通道。需求端呈现积极信号，下游纺织企业原料库存增加、成品库存快速下降，开机率逐步回升，显示“金三银四”旺季特征显现，企业对后市订单预期改善。供需平衡表在产量与消费量同步上调后边际转好，市场心态趋于乐观。

后市展望与风险： 短期市场在旺季需求支撑下预计呈现震荡偏强格局。主要上行风险来自地缘冲突推高原油及替代品价格、远期全球种植意向收缩及国内政策调整可能引发的供应端炒作。下行风险则在于当前绝对高库存对价格的压制，以及棉价上涨能否顺畅传导至下游终端。同时，海外贸易政策变化及宏观环境波动仍需密切关注。整体而言，市场多空因素交织，在强现实（去库、旺季）与弱预期（高库存、种植不确定性）的博弈中，短期内棉价上行空间可能受限。

国内宏观：

国内2月金融数据平稳，M2增9%，CPI同比涨1.3%超预期，PPI持续改善显示需求回暖。制造业PMI略降至49%，非制造业微升。央行下调外汇风险准备金率以平抑人民币过快升值。总体看，经济呈边际修复态势，后续政策落地有望带动融资需求与合理增长。

1.1 金融统计数据

2月末，广义货币（M2）余额349.22万亿元，同比增长9%，与上月持平；狭义货币（M1）余额115.93万亿元，同比增长5.9%，增速比上月高1个百分点。2月末，人民币贷款余额277.52万亿元，同比增长6%；社会融资规模存量为451.4万亿元，同比增长8.2%。

总体上看，2月金融数据比较平稳。后续，随着企业陆续进入春节后开工状态，融资需求将加快显现，叠加全国两会后各项政策密集细化落地，“十五五”重大工程项目加速落地开工，预计将带动配套融资需求稳步释放，金融总量有望延续合理增长态势。

1.2 CPI与PPI

2月物价数据显示，CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）数据双双超市场预期。具体看，CPI环比涨幅由上月的0.2%扩大至1.0%，为近两年来最高；同比涨幅由上月的0.2%扩大至1.3%（预期0.8%），为近3年来最高。

PPI同比（-0.9%，预期-1.2%）连续3个月改善，环比涨幅0.4%，与上个月持平；PPIRM（工业生产者购进价格指数）同比降幅连续7个月收窄，环比涨幅0.7%，增速连续3个月加快。PPI同比降幅收窄、环比持续为正，是需求回暖、政策见效的边际修复信号。

1.3 制造业采购经理指数（PMI）

国家统计局数据显示，2月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降0.3个百分点，制造业景气水平有所回落。从分类指数看，构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点。

2月份，非制造业商务活动指数为49.5%，比上月上升0.1个百分点，非制造业景气水平有所改善。2月份，综合PMI产出指数为49.5%，比上月下降0.3个百分点，表明我国企业生产经营活动总体较上月有所放缓。

1.4 汇率

2月27日，中国人民银行宣布将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0，下调旨在降低升值预期下的购汇成本，为近期过快升值的人民币“降温”。

今年以来，人民币升值势头强劲，虽然3月美伊冲突以来美元有升值冲击，从而带动了人民币的阶段性被动贬值，但不需要过度担忧人民币趋势的转向。央行态度从托底人民币贬值变为了控制升值速度，避免单边波动较大。

国际宏观：

2月美国CPI符合预期但顽固性犹存，核心通胀同比创新低。欧元区PMI达51.9，需求回暖推升乐观情绪，通胀率降至1.9%。全球制造业PMI为51.2%，连续两月扩张，复苏态势初显但受地缘政治风险扰动。总体看，主要经济体呈现温和增长与通胀放缓迹象，外部不确定性仍需关注。。

2.1 美国宏观数据

美国2月CPI同比2.4%，持平预期和前值；核心CPI同比2.5%，持平预期和前值；超核心CPI同比2.75%，高于前值。CPI环比0.3%，符合预期、高于前值0.2%；核心CPI环比0.2%，符合预期、低于前值0.3%；超核心CPI环比0.35%，低于前值。

整体看，2月CPI“过时”（油价暴涨前的数据）且平淡（全面符合市场预期），目前美国核心CPI同比已降至2022年9月以来新低，不过，超核心CPI环比虽回落、但同比再反弹，意味着通胀顽固性仍在。

2.2 欧盟宏观数据

欧元区2月综合采购经理人指数（PMI）终值为51.9，与此前公布的初值持平。数据显示，欧元区2月商业活动增长主要得益于需求的回暖，新订单增速较1月有所提升。尽管外部需求因出口业务小幅萎缩而略显疲软，但内部订单的增长有效支撑了整体销售表现。企业对未来一年的增长预期显著增强，整体乐观情绪升至2024年5月以来的最高水平，其中制造业的信心尤为强劲，达到四年来的高点。服务业则呈现温和复苏，新业务持续增长的同时就业市场动能减弱，2月服务业新增就业岗位数量降至五个月低点。

2月份，欧元区通胀率为1.9%。从品类看，服务业涨幅为3.4%，食品、酒精和烟草涨幅为2.6%，非能源工业品涨幅为0.7%，能源价格同比下降3.2%。

2.3 全球经济形势

2月份全球制造业采购经理指数，全球制造业保持在扩张区间，景气水平较上月小幅上升。全球制造业采购经理指数为51.2%，较上月上升0.2个百分点，连续2个月运行在50%以上。

分区域看，非洲制造业采购经理指数延续下降走势，仍在50%以下；欧洲制造业采购经理指数升至50%以上；亚洲制造业采购经理指数升至51%以上；美洲制造业采购经理指数较上月微幅下降，仍在51%以上。

从1-2月数据变化来看，全球制造业恢复态势有向好转变的迹象，但近期中东地区地缘政治风险陡增，为刚有起色的全球经济复苏带来了不确定性影响。

 

棉花市场情况：

2025/26年度国内棉花丰产已成共识，预计产量75-770万吨，创近年新高。下游纺织企业原料库存增加、成品库存下降，叠加“金三银四”传统旺季与出口回暖，需求端呈现积极信号。尽管商业库存仍处高位，但供需结构边际改善，市场心态逐步转向乐观。

棉花基本面情况分析：

一、供应面

1、新棉供应量

2025/26年度棉花产量明显提高，市场对丰产已达成共识。据中国棉花网数据，本年度棉花产量为741万吨。截至3月12日，全国加工率为99.5%，同比持平；全国销售率为74.2%，同比提高18.2个百分点。

截至3月14日，全国棉花累计公检量已达754.3万吨，其中，新疆棉占比98.6%，从公检量看，本年度棉花产量预计在760万吨左右。

2、新年度棉花种植意向

据中国棉花协会2026年首次植棉意向调查，2026年全国植棉意向面积为4438.6万亩，同比下降1%；其中新疆4054万亩，同比下降0.9%。新疆2026年植棉意向面积为4054万亩，同比下降0.9%，考虑到新疆棉补贴政策的不确定性以及新疆出台调整植棉面积的政策（预计疆内减少600万亩），后续意向调查或会继续调减。

美国国家棉花总会（NCC）据美国国家棉花委员会（NCC）调查，2026年美国陆地棉种植面积预计同比下降14.4%，得克萨斯州等主产区因种植成本上升、玉米等作物替代效应，植棉意向明显削弱。巴西棉产量和出口量持续增长，2026年预期在天气顺利情况下维持丰产格局，种植意向相对稳定，成本优势使其竞争力较强。

3、棉花商业库存

据mysteel调研显示，截至2026年2月底，棉花商业总库存526.76万吨，月度环比-6.75%，同比+4.85%。棉花加工已结束，商业库存开始逐渐减少，但当前商业库存仍为近几年高值。

4、棉花与棉纱进口

海关总署公布的数据显示，中国12月棉花进口量为18万吨，同比增加31%。1-12月累计进口量为107万吨，同比减少59.1%。我国棉纱进口量17万吨，环比增加2万吨，增幅为13.33%，同比增加2万吨，增幅为13.33%。2025年1-12月累计进口棉纱150万吨，同比减幅1.32%。

二、需求面

1、下游库存

截至2月底，纺纱企业原料棉花库存约为34.2天，同比+29.06%，环比-1.16%；成品棉纱库存约为16天，同比-19.60%，环比-23.81%。织布企业原料棉纱库存约为14天，同比+13.82%，环比+18.64%；成品棉纱库存约为26天，同比-16.13%，环比-22.16%。

从库存数据上看，下游原料库存增加而成品库存减少，表明对后市订单预估增加，下游走货明显加快，“金三银四”旺季逐渐显现。

2、下游开机率

据mysteel数据截至2月底，随着春节结束企业陆续复工，主流地区纺企开机负荷在73.2%左右，考虑到棉价上涨，纱价上涨乏力，仍有部分小型企业暂未开机。内地开机6成左右，疆内开机维持在9成以上。

3、纺织服装出口

根据海关总署统计快讯，今年1-2月，全国纺织品服装累计出口额为504.5亿美元，同比增长17.6%，较上年同期增速回升22.1个百分点。其中，纺织品出口额为255.7亿美元，同比增长20.5%，延续去年以来的良好增长态势；服装出口额为248.7亿美元，同比增长14.8%，增幅迅速扩大。

与历史同期数据相比，今年前2个月，我国纺织品服装出口态势总体良好。在2月春节假期较晚的情况下，504.5亿美元的累计出口额处于历史同期高位。这一表现主要受纺织原料价格上涨、美国关税政策调整带来的窗口期效应、企业积极拓展新兴市场，以及去年同期基数偏低等多重因素叠加影响。

三、棉花供需平衡表

根据最新的3月中国棉花供需报告，中国信息网棉花产量778万吨，与较上月上调5万吨，调整幅度+0.65%；USDA 报告产量772.9万吨，上调10.9万吨，调整幅度+1.43%。新年度棉花产量为近5年最高值。

消费量方面，中国信息网从876万吨上调10万吨至886万吨，调整幅度+1.14%；USDA报告从849.1万吨上调10.9万吨至860万吨，调整幅度+1.28%。

总体看来，对国内棉花市场，信息网调整利多，USDA调整中性，总体看来棉花供需平衡表转利多。

四、后市风险与展望

风险主要来自新疆植棉意向可能进一步调减、美国种植面积下降及补贴政策不确定性，或加剧远期供应波动。同时美伊战争导致原油价格上涨，短纤等棉花替代品价格上涨幅度较大，或会继续带动价格上涨。

后市需求端需关注棉价上涨向下游传导是否顺畅，以及海外贸易政策变化。短期市场受旺季支撑偏强，但高库存与成本压力下，棉价上行空间或受限，预计呈现震荡偏强格局。

 

注：文中数据与图表来源为Wind资讯、Mysteel、USDA、国家统计局、海关总署、中国棉花协会、中国棉花信息网、中国棉花网、期货研究机构报告等