上海棉联棉纺织市场4月月报

前言

国内外宏观

3月，中国经济呈现生产端回暖、需求端分化的特征：PPI同比转正，制造业PMI重返扩张区间，但CPI温和回落，居民信贷仍偏弱。人民币汇率在外部波动中展现韧性。国际方面，美国因油价飙升导致通胀反弹，降息预期消退；欧元区PMI显著放缓，滞胀风险隐现。全球制造业PMI虽重回扩张区间，但大宗商品领涨、股市承压，反映市场避险情绪浓厚。

棉花市场分析

国内棉花市场呈现“供应充裕、需求回暖”格局。本年度产量创近年新高，商业库存处于高位，进口棉量增价降加剧供应压力。下游“金三银四”旺季特征明显：纺织企业原料采购积极，成品库存快速去化，开机率维持高位，内需及出口数据短期向好。但新年度植棉意向下降，且后续订单持续性存疑，市场多空因素交织。

后市风险与展望

棉花市场主要风险包括：高供应压力长期压制棉价；下游需求可持续性存疑，旺季结束后订单跟进乏力；外部贸易政策与地缘冲突可能冲击出口。短期市场或延续“强现实（去库）与弱预期（供应充裕）”的博弈，价格预计区间宽幅震荡。中长期走势取决于下游消费韧性、新棉生长情况及宏观环境，若需求衰减或贸易环境恶化，棉价可能承压。

国内外宏观信息

1、国内宏观

2026年3月中国经济数据呈现复杂图景：金融数据“环比改善、同比偏弱”，居民信贷仍待提振；PPI同比转正与制造业PMI重返扩张区间，显示生产端回暖；CPI温和回落，需求复苏尚不均衡。人民币汇率在外部波动中展现韧性。整体看，经济内生动力正在修复，但结构分化与外部挑战犹存。

1.1 金融统计数据

多家机构预计，2026年3月新增人民币贷款和社会融资规模将呈现“环比季节性提升、同比小幅少增”的特征。

广发证券预计，3月全口径人民币贷款增量约3.5万亿元，同比少增0.2万亿元。其中社融口径人民币贷款单月增量3.6万亿元，同比少增0.2万亿元。结构上对公信贷需求预计同比多增，票据融资继续压降，但居民零售贷款大概率同比明显少增。

天风证券预计，3月新增人民币贷款约3万亿元，同比少增至少6000亿元，增速或回落至5.7%左右。结构上延续“零售弱、企业强、短贷多”的趋势。

招商证券预计，3月社融新增约5万亿元，增速降至8.0%。其中社融口径人民币贷款约3.4万亿元，政府债净融资约9629亿元，企业直接融资约3986亿元。

华源证券预计，3月社融增量5.6万亿元，同比少增，主要因政府债券净融资回落。其中对实体经济人民币贷款增量3.6万亿元，企业债券净融资3700亿元，政府债净融资0.94万亿元。预计3月末社融增速降至8.0%。

国联民生证券预计，3月全口径人民币贷款增量约3.07万亿元，社融增量约5.25万亿元。货币增速方面，预计M1增速环比回落1.1个百分点至4.8%，M2增速环比回落0.3个百分点至8.7%。

浙商证券预计，3月M2增速为8.6%（回落0.4个百分点），M1增速为4.9%（回落1个百分点）。

综合来看，3月金融数据预计呈现 “总量环比改善、同比偏弱、结构分化” 的格局。多数机构认为3月信贷需求总体不弱，但同比少增；社融受政府债净融资回落影响同比少增；M1、M2增速则普遍预期环比回落。

1.2 CPI与PPI

2026年3月CPI同比上涨1.0%，前值1.3%；环比下降0.7%，前值上涨1.0%。春节后消费需求季节性回落，食品和服务价格涨幅收窄是主因，工业消费品价格同比上涨2.2%成为主要拉动项。PPI同比由上月下降0.9%转为上涨0.5%，为连续41个月下降后首次上涨；环比上涨1.0%。国际输入性因素（原油、有色金属）及国内部分行业供需改善、新动能成长（光纤、外存储设备等）共同推动PPI上行。专家认为，下阶段物价有望继续改善，但需关注成本向终端传导不畅对下游利润的侵蚀。

1.3 制造业采购经理指数PMI

3月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，时隔两个月再次运行在50%荣枯线上的扩张区间；中国非制造业商务活动指数为50.1%，较上月上升0.6个百分点，连续两个月环比上升；综合PMI产出指数为50.5%，较上月上升1.0个百分点。

三大先行性指数全面向好，不仅释放出经济景气水平持续改善的强烈信号，更展现出中国经济在复杂多变环境里的活力与韧性。

1.4 汇率

回顾3月，国际局势不确定性弥漫，全球金融市场波动剧烈。外汇市场中，美元指数走强，非美货币普遍承压。

3月，由于人民币汇率表现明显强于其他主要非美货币，人民币汇率指数延续升值态势，且升值速度明显加快，一季度，人民币对美元汇率在2月26日最高升至6.8310。

人民币汇率走势的核心逻辑始终锚定中国经济的韧性与优势，这也意味着人民币在合理均衡水平保持稳定基本稳定具有坚实基础。预计接下来人民币汇率走势将以双向波动为主要特征，长期有望呈现温和升值走势。

2、国际宏观

3月，全球宏观经济格局在外部冲击下呈现显著分化。美国通胀因地缘冲突推高油价而急剧反弹，年内降息预期消退；欧元区则因能源成本飙升与供应链受阻，经济活动显著放缓，滞胀风险隐现。全球制造业PMI虽重回扩张区间，但资产表现显示市场避险情绪浓厚，大宗商品领涨而股市承压，凸显全球经济在复苏道路上仍面临严峻的不确定性。

2.1 美国宏观数据

美国劳工部数据显示，3月消费者价格指数（CPI）环比上涨0.9%，为2022年6月以来最大单月涨幅。同比上涨3.3%，为 2024年4月以来最高，较2月的2.4%明显回升。通胀数据主要受伊朗冲突影响，其中汽油价格暴涨21.2%，贡献了整体物价涨幅的近四分之三。3月CPI涨幅仅反映油价冲击的即时效应，通胀飙升将逐步影响消费者的支付压力。

受美伊冲突推高油价及关税成本持续转嫁影响，美国3月消费者物价创近四年最大单月涨幅，年内降息希望进一步破灭。市场正在密切关注中东局势和霍尔木兹海峡通航前景，物价冲击将不可避免在短期内进一步显现，并可能给消费端和就业市场带来冲击，从而让美联储货币政策选择陷入困境。

2.2 欧盟宏观数据

受中东战事推高能源成本、扰乱供应链等因素影响，欧元区3月私营部门经济活动显著放缓。数据显示，欧元区3月综合采购经理人指数（PMI）终值从2月的51.9降至50.7，为9个月来最低水平。分行业看，欧元区3月服务业PMI终值从2月的51.9下滑至50.2，为10个月来最低水平。

3月PMI数据表明中东战事已对欧元区经济造成沉重打击。受能源价格飙升、供应链受阻、金融市场动荡以及需求再次下滑等因素影响，欧元区今年年初曾显现的增长迹象如今不复存在，物价上涨更引发短期内出现滞胀甚至更糟糕局面的担忧。

2.3 全球经济形势

2026年3月全球大类资产总体表现为：大宗商品（21.98%）>美元（2.41%）> 0%>人民币（-0.47%）>全球债券（-3.07%）>全球股票（-7.39%）。

3月全球制造业采购经理指数（PMI）为50.3%‌，重回扩张区间（高于50%），结束了此前连续17个月低于50%的收缩状态。一季度，全球制造业采购经理指数均值为49.6%，高于去年四季度47.9%的平均水平，整体恢复态势要好于去年四季度。

棉花市场基本面供需分析

国内棉花市场呈现“供应充裕、需求回暖”的格局。一方面，本年度产量创近年新高，商业库存处于高位，且进口棉凭借价格优势持续涌入，市场供应压力显著。另一方面，“金三银四”传统旺季期间，下游纺织企业原料采购积极，成品库存快速去化，内需及出口数据表现良好，为市场提供支撑。然而，新年度植棉意向下降、后续订单持续性存疑以及外部贸易政策风险，使得多空因素交织，市场前景趋于复杂。

一、供应面

1、25/26年度新棉产量

2025/26年度棉花产量明显提高，市场对丰产已达成共识。据中国棉花网数据，本年度棉花产量为741万吨，同比增幅10.9%。据中国棉花信息网数据，2025年全国棉花总产778.4万吨，同比增幅13.6%。截至4月11日，全国棉花累计公检量已达762.2万吨，其中，新疆棉占比98.6%.

2、新年度棉花种植意向

3月，中国棉花协会进行了第三期2026年植棉意向调查。结果显示：今年全国植棉意向面积为4311.8万亩，同比下降3.8%，降幅较上期扩大3.3个百分点。新疆2026年植棉意向面积为3951.6万亩，同比下降3.4%，降幅较上期扩大3.2个百分点。

美国农业部发布的意向面积报告显示，2026年美国棉花意向种植面积为964万英亩，同比增长4%（其中陆地棉面积951万英亩，同比增长4%；皮马棉面积13万英亩，同比减少8%），不仅高于市场预估值922.9万英亩，也高于2025年实际种植面积928.3万英亩。

3、棉花商业库存

据mysteel调研显示，截至2026年3月底，棉花商业总库存470.8万吨，月度环比-10.62%，同比+6.52%。棉花加工结束，3月商业库存开始迅速减少，但当前商业库存仍为近几年高值。

4、棉花进口

2026年以来国内棉花进口已呈现“量增价降”的鲜明特征。2月我国棉花进口量达16.6万吨，同比增长44.1%；前2个月累计进口37.2万吨，同比增幅高达41%，外棉价格优势是推动进口规模快速增长的核心动力之一。

同时，3月初国家增发30万吨棉花进口滑准税加工贸易配额，与本轮人民币升值形成政策与市场双重利好，合力缓解国内纺织生产旺季的用棉紧张局面。

二、需求面

1、下游库存

截至3月底，纺纱企业原料棉花库存约为34.4天，同比+10.97%，环比-0.86%；成品棉纱库存约为16.32天，同比-14.78%，环比-23.92%。织布企业原料棉纱库存约为12天，同比-1.67%，环比-14.29%；成品棉纱库存约为25.12天，同比-12.47%，环比-24.43%。

从库存数据上看，下游棉花采购积极，原料备货同比增加，而成品库存均明显下降，表明走货流畅，“金三银四”下游需求明显好转。

上海棉联棉纺织市场4月月报

2、下游开机率

据mysteel数据，截至4月2日主流地区纺企开机负荷在78.3%，疆内开机维持在9成以上。“金三银四”前期订单情况良好，但后续新订单跟进有限，后续开机率能否持续高位仍需看市场需求。

3、纺织服装出口

根据海关总署数据，今年1-2月，全国纺织品服装累计出口额为504.5亿美元，同比增长17.6%，较上年同期增速回升22.1个百分点。其中，纺织品出口额为255.7亿美元，同比增长20.5%，延续去年以来的良好增长态势；服装出口额为248.7亿美元，同比增长14.8%，增幅迅速扩大。

3月数据尚未公布，虽今年前2个月，我国纺织品服装出口态势总体良好。但当前全球贸易体系正面临来自主要经济体的政策扰动与地缘政治冲突的双重冲击。美国关税政策的频繁调整成为首要不稳定因素。

三、棉花供需平衡表

根据最新的4月中国棉花供需报告，中国信息网棉花产量778万吨，与上月持平；USDA 报告产量779.5万吨，上调6.6万吨，调整幅度+0.85%。新年度棉花产量为近5年最高值。

消费量方面，中国信息网从886万吨上调10万吨至896万吨，调整幅度+1.13%；USDA报告从860万吨上调10.9万吨至870.9万吨，调整幅度+1.27%。期末库存上，USDA数据调高中国期末库存量，数据利空。

对国内棉花市场，信息网调整中性，USDA调整利空，总体看来棉花供需平衡表影响不大。

四、后市风险与展望

当前棉花市场的主要风险包括：供应压力持续：本年度丰产及高商业库存将长期压制棉价上方空间；需求可持续性存疑：“金三银四”后新订单跟进乏力，下游高开机率能否维持有待观察外部环境不确定性：主要经济体贸易政策变动及地缘冲突，可能冲击纺织品出口需求；新年度种植变数：当前中美植棉意向分化，实际种植面积和天气状况将成为未来关键变量。

短期内，市场或延续“强现实（需求去库）与弱预期（供应充裕）”的博弈，价格预计以区间震荡为主。中长期走势将取决于下游消费的实际韧性、新棉生长情况以及宏观政策环境。若需求动能衰减或全球贸易环境恶化，棉价可能面临下行压力；反之，若消费超预期强劲或供应端出现不利扰动，则可能为市场带来阶段性支撑。

注：文中数据与图表来源为Wind资讯、Mysteel、USDA、国家统计局、海关总署、中国棉花协会、中国棉花信息网、中国棉花网、期货研究机构报告等

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