【棉联月报】棉市遭遇“疯狂”五月，政策出击渐归平静

5月对棉花市场而言是疯狂的一个月，期货市场大量资金面入场，同时市场炒作新疆天气，储备棉库存减少等利多因素，价位连续上涨，持仓量与成交量暴增。棉花期货的暴涨带动了国外棉花期货、国内棉纱期货、国内外棉花价格和国内外棉纱价格的同步上涨，进而使风平浪静近一年的棉花市场完全活跃起来。

一、5月棉花市场价格回顾

图表1：5月棉花市场价位变动（元/吨）

数据来源：中国棉花信息网、中国棉花网、上海棉联

1、棉花期货市场

5月中旬期货市场一改前期波澜不惊的行情，在5月14日，具体来说是5月下半月，郑棉期货突破了近期的纪录：5月中旬主力合约提前从09合约换为01合约；大量资金入场，日交易量从不足20万手暴涨至最高367万手；主力合约价位从月初15400元/吨左右涨至最高19250元/吨，涨幅达25%；创2014年3月起期货最高价。

本月，虽然国内现货库存充足，储备棉轮出正常，虽然新疆植棉地区遭遇风暴和低温，但是对期货市场而言，上涨的原因无法从基本面分析，资金多头力度强劲，对产业客户冲击巨大。

     同时，原料价位上涨，棉纱期货亦随之大涨，一改前期惨淡的交易局面，主力合约月涨幅17.83%。

图表2：郑棉期货主力合约价格走势（元/吨）

数据来源：博易大师、上海棉联

     5月，ICE期棉相对平稳，基本在83-87美分/磅震荡，但受美棉出口报告利好，德州地区高温干旱气候延续和中国郑棉期货大幅拉涨共同作用，月末价位开始上行，截止5月31日，ICE主力合约结算价为91.64美分/磅，月涨7.13美分/磅，涨幅8.44%。且有继续上行趋势。

图表3：美棉花期货主力合约价格走势（美分/磅）

数据来源：博易大师、上海棉联

2、棉花现货市场

5月国内棉花现货市场经历了：平稳冷淡—谨慎观望—大幅上涨的心态变化。本月上旬，市场普遍认为本年度棉花储备充足，储备棉轮出棉花数量足够市场需求，因此棉花市场成交相对平稳，多为随买随用。中旬期货价位拉涨，现货市场多认为上涨时间不会持续很久，个别棉企甚至趁机出货清库存，而更多棉企和贸易商暂停报价，暂时观望。下旬因期货连续涨停板，价位拉涨超3000元/吨，纺企与贸易商开始上调价位，调价幅度为500-700元/吨，同时储备棉竞拍连续两周100%成交，成交均价连续上涨。

图表4：国内外棉花市场价位变动（元/吨）

数据来源：Wind资讯、上海棉联

因期货市场暴涨导致的现货抢购风潮，中国储备棉管理有限公司出台政策自6月4日起，储备棉轮出交易仅限纺织用棉企业参与竞买，竞拍主体的减少导致储备棉竞价力度下降，现货市场大涨行情或有所降温。

图表5：国产棉与进口棉价差变动（元/吨）

数据来源：Wind资讯、上海棉联

    国内棉花现货价位上涨导致内外棉价差扩大，后带动美棉、澳棉、巴西棉等价格飙升，质量较差的印度棉价格和需求也开始回暖，内外棉价差开始回落。总体而言，5月内外棉价差小幅减小。

3、纱线及相关市场

5月份，因棉花市场价位剧烈暴动的联动效应 ，棉纱市场价位也随之上调，CCIndex 3128月涨幅7.49%，KC32S月涨幅为3.16%，棉纱上调力度小于棉花。

图表6：棉花与棉纱价格及价差（元/吨）

数据来源：Wind资讯、中国棉花信息网、上海棉联

     本月棉花与粘胶短纤价位均大幅上调，棉花涨幅为7.49%，粘胶短纤涨幅4.68%，而涤纶短纤价位小幅回调，跌幅1.89%。

图表7： 涤短、粘短与棉花价格（元/吨）

数据来源：Wind资讯、中国棉花信息网、上海棉联

本月棉花上涨幅度较粘胶短纤大，粘胶短纤与棉花价差扩大。棉花竞争力相对减小。

图表8： 粘胶短纤与棉纱价差（元/吨）

数据来源：Wind资讯、中国棉花信息网、上海棉联

涤纶短纤下跌而棉花上涨，涤纶与棉花价差进一步拉大。

图表9： 涤纶短纤与棉价差（元/吨）

数据来源：Wind资讯、中国棉花信息网、上海棉联

二、储备棉轮出情况

3月12日，储备棉轮出正式开始，3、4月拍储相对平稳，5月上旬成交率基本维持在50%左右，后成交率开始提升，下旬基本为100%成交。

截至2018年6月1日，2017/2018年度储备棉轮出累计挂牌174万吨，其中新疆棉67万吨、地产棉107万吨；累计成交112万吨，成交率65%，其中新疆棉成交67万吨，成交率99.99%，地产棉成交45万吨，成交率48%；累计成交企业561家，其中纺织企业393家，成交51万吨；贸易商168家，成交61万吨。

图表10：储备棉轮出成交均价及成交率（元/吨）

数据来源：中国棉花网、上海棉联

从成交价格上看，5月储备棉成交均价不断刷新，本月成交均价折3218涨1520元/吨，涨幅9.78%。其中地产棉成交均价涨1524元/吨，涨幅10.95%，新疆棉成交涨1393元/吨，涨幅9.52%。

图表11：储备棉轮出新疆棉成交均价及成交率（元/吨）

数据来源：中国棉花网、上海棉联、

图表12：储备棉轮出地产棉成交均价及成交率（元/吨）

数据来源：中国棉花网、上海棉联

    自6月4日起，贸易商禁止参与拍储，随后拍储成交率明显下滑，新疆棉成交率破新低仅为70%，抢拍热潮明显褪去，成交价开始回落。第十四周（6月11日-15日）轮出底价为16075元/吨，月涨超1000元/吨。

三、棉花供需情况

1、全球棉花供需

据美国农业部5月份发布的数据显示，2017/18年度,全球棉花总产量较上月调增5.5万吨至2665.7万吨，较2016/17年度增加343.5万吨；全球棉花消费量调增7.8万吨至2628.9万吨，较2016/17年度增加130.2万吨；全球棉花产大于需36.8万吨，较上月减小2.3万吨；中国以外地区棉花产大于需309万吨，较上月减少2.3万吨，较2016/17 年度扩大164.3万吨。

美国农业部首次发布2018/19年度全球棉花产需预测，2018/19年度,全球棉花总产量2638.6万吨，较2017/18年度减少27.1万吨；全球棉花消费量2731.1万吨，较2017/18年度增加102.2万吨；全球棉花产小于需92.5万吨；中国以外地区棉花产大于需223.2万吨，较2017/18年度减少85.8万吨。

图表13：美国农业部发布的5月全球供需预测

数据来源：USDA、上海棉联

2、国内棉花供需                               

据国家棉花市场监测系统数据显示，截至6月1日，全国加工率为98.6%，同比下降0.6个百分点，较过去四年均值加 快0.3个百分点，其中新疆加工100%；全国销售率为77.1%，同比下降11.6个百分点，较过去四年均值减缓8.6个百分点，其中新疆销售78.5%。

按照国内棉花预计产量 612.7万吨（国家棉花市场监测系统2018年6月份预测）测算，截至6月1日，全国累计交售籽棉折皮棉609.7万吨，同比增加101.5万吨，较过去四年均值增加23.2万吨，其中新疆交售籽棉折皮棉501.3万吨；累计加工皮棉601.1万吨，同比增加97.3万吨，较过去四年均值增加23.6万吨，其中新疆加工皮棉501.3万吨；累计销售皮棉 469.9万吨，同比增加19.5万吨，较过去四年均值减少47.0万吨，其中新疆销售393.6万吨。

据国家统计局数据显示，2018年4月，全国棉纱产量为189.1万吨，同比减少22.5%；2018年1-4月棉纱累计产量为888.3万吨，同比增加4.11%。4月份，棉混纺纱产量为52.3万吨，同比减少1.5%，2018年1-4月份，棉混纺纱累计产量为188.5万吨，同比增加8.01%；4月份，棉布产量27亿米，同比减少19%，1-4月份棉布累计产量99.4亿米，同比增加1.10%。

据国家棉花市场监测系统调查数据显示，截至5月11日，被抽样调查企业棉花平均库存使用天数约为31.7天（含到港进口棉数量）， 同比减少0.2天，推算全国棉花工业库存约72.2万吨，同比增加7.0%；纱产销率为104.3%，同比提高7.5个百分点，库存为14.4天销售量，同比持平；布的产销率为101.3%，同比增加6.1个百分点；库存为32.3天销售量，同比减少11.5天。

四、宏观经济

1、全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）

 国家统计局发布数据显示，5月份，居民消费价格同比涨幅与上月持平，工业品市场价格环比由降转升，物价总体处于温和上涨范围之内。

5月份，全国居民消费价格指数CPI同比上涨1.8%，涨幅与上月相同。在食品价格中，鸡蛋和鲜菜价格同比分别上涨24.7%和10.0%，牛肉、羊肉和禽肉价格同比分别上涨3.0%、13.5%和6.4%，猪肉、鲜果价格有所下降，其中，猪肉价格同比下降16.7%，影响CPI下降约0.43个百分点。

从工业品价格看，5月份，工业生产者出厂价格指数PPI同比涨幅比上月扩大0.7个百分点，环比也由降转升，上涨0.4%。在调查的40个工业大类行业中，25个行业产品价格上涨，比上月增加13个。其中，受国际原油价格上涨影响，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格有所上涨。降幅扩大的有煤炭开采和洗选业、电力热力生产和供应业。

2、全球主要经济体经济运行总体情况

5月份，全球主要经济体制造业PMI增速表现各异。中国、美国制造业增速加快，欧元区、日本制造业增速有所放缓。

图表14全球主要经济体PMI比较

数据来源：Wind资讯、上海棉联

3、全球大宗商品价格走势

5月份以来，国际石油价格冲高回落，大宗商品价格随之波动。5月31日，代表全球大宗商品价格走势的CRB指数（CRNI）收盘价438.64，月涨1.23%。

图表15 CRB指数走势

数据来源：博易大师、上海棉联

4、中美贸易摩擦

自美国总统特朗普上台以来，中美贸易摩擦频发，双方展开多轮交锋，其过程波澜反复，其结果却又常出乎市场的预料。

清明假期前后，双方在第二轮过招中分别祭出大招，争端领域涉及知识产权、大豆、牛肉、飞机、汽车等，各自涉及进口额均为500亿美元。此后的5月17-18日，中方代表团在国务院副总理刘鹤先生的带领下赴美进行贸易磋商，并于“520”当天发表联合声明，表明会谈取得了建设性的成果，双方在减少美对华货物贸易逆差等方面达成共识，并愿意就此保持高层沟通。市场普遍预期贸易战硝烟渐消，中美之间的紧张关系有所缓解。而十天之后，白宫于北京时间5月29日晚发表声明，特朗普总统决定对从中国进口的500亿美元商品征收25%的关税，其中包括与“中国制造2025”相关的技术，有关清单将在6月15日公布。美方此次的出尔反尔给中美间的贸易前景再蒙一层疑云。

贸易摩擦和关系反复将逐渐成为中美关系的新常态，并将在较长的一段时间内刺激国内大宗商品市场，这靴子落地的具体速度和时间仍值得投资者保持关注。

五、结论与展望

国内方面： 

5月棉花市场的主旋律就是“郑棉期货”。

期货市场由脱离基本面，由资金面操控。现货市场随期货涨跌而动，整个市场弥漫着一种“莫名高涨”，“顺势而为”的情绪。期货价位上涨时，市场普遍认为没有基本面支撑，上涨幅度不会很大，随后郑棉连续上涨，成交量与持仓量持续增加，市场情绪开始调动起来，普遍认为应刨除掉基本面分析，专注与资金流转，顺势而为方为上策。

因现货贸易商和轧花企业开始惜售，同时提高报价，储备棉轮出再次被重视起来，5月后两周，储备棉轮出资源全部成交，同时，为满足市场需求，新疆棉挂牌量也大幅增加，从占比20%左右逐渐调高至80%以上，但成交均价与成交最高价仍在持续提高。

为遏制棉花暴涨的趋势，稳定棉花市场，从6月4日起，储备棉轮出交易仅限纺织用棉企业参与竞买，同时有消息称国家会增发进口棉配额，不排除储备棉轮出持续时间增加等政策轮番出现，现货市场大涨行情开始降温。

自6月4日起，政策效力发酵，资金开始撤离，价位回落至17000-18000元/吨，但较5月初而言，棉花市场总体价位上涨已成定势，预计现货价位会缓慢向期货价位靠拢，但价位变动将会缓慢而稳定。

外棉方面：

5月末，美国先后宣布对500亿美元中国商品加征关税、对加拿大、墨西哥和欧盟钢铝产品征收高关税，市场对全球贸易摩擦担忧情绪升温，国际货币基金组织(IMF)警告贸易保护主义浪潮是全球经济前景面临的最大风险。

因美国德州地区持续高温干旱引发新年度棉花产量的担忧，以及中国棉花市场的上涨，ICE期棉大幅上涨，站稳90美分/磅，进而带动美棉、澳棉、巴西棉等价格飙升，质量较差的印度棉价格和需求也开始回暖。相比中国市场，国际市场相对冷静，ICE远期合约价格仍然低于近月合约价格，外部环境动荡叠加资金影响,国际棉花市场波动频率和幅度将会加大。

整体看，5月国内棉花市场对基本面的反应灵敏度明显下降，棉花市场主要是资金面博弈。随着稳定市场的政策连番出台，国内棉花市场已开始降温，期货与现货的联动性重新回归，价差有缩小趋势。对国内棉花市场而言，2017/18年度的供大于需已为定局，市场理应不必过度恐慌。2018/19年度，新棉产量尚未可知，但国储棉库存减少，新的储备棉轮出与轮入机制，棉花进口配额，新年度棉花需求增加等因素都是对棉花价位的利好，棉花“慢牛”趋势或为常态。