【棉联月报】储备棉轮出完美收官，旺季不旺棉价下行

九月是棉纺织市场传统旺季，但今年因国际经济形势复杂多变、中美贸易互加关税影响出口订单、储备棉轮出承接新旧用棉，国内棉花产量增加、籽棉收购价先涨后跌等一系列原因导致整个国内棉花市场棉价易跌难涨。

     一、棉花市场月度回顾

     图表1：棉花市场价位变动（元/吨、美分/磅）

    数据来源：上海棉联

1.1 棉花现货市场

    图表2：内外棉花价位变动与价差（元/吨）

    数据来源：Wind资讯、上海棉联

     本月国内棉纺织市场明显“旺季不旺”，因储备棉轮出的持续进行，新旧棉花实现无缝交接，棉花价格并没有明显的上涨支撑。因新棉上市时期新疆和内地地区气候较为适宜，新棉产量预计会增加3%-5%，加上进口棉配额增加，市场上工商业库存相对充足，籽棉收购价格呈现先涨后跌的趋势，轧花厂因前期收购成本增加，后期收购热情明显下降，导致棉农因籽棉价格下滑而惜售，市场皮棉价格开始下滑。本月中国棉花价格指数（3128B）下滑53元/吨，跌幅0.33%；国家棉花价格指数(CNCB)下跌107元/吨，下滑0.33%。

     进口棉较国产棉价格幅度明显增大，起因人民币汇率大幅下跌，进口棉折人民币报价上调进而导致内外棉价差急剧缩小，进口棉随之下调报价。同时，中美贸易争端导致进口美棉自7月6日起增加25%关税，部分进口贸易商折价促销，市场气氛一度紧张，美棉报价参差不齐，美棉出口订单明显下降，且主要是中国方面取消订单。本月，进口棉价格（FIC M）下跌414元/吨，跌幅2.63%。Cotlook A指数下跌4.95美分/磅，跌幅5.37%，因人民币兑美元进口汇率由8月的6.6914调整至9月的6.8856，Cotlook A指数折人民币价格提高，故其折人民币下个下调幅度仅为2.63%。

     从价差上看，国内棉花价格与进口棉价差价差由1213元/吨扩大至1503元/吨，但因受人民币汇率影响，外棉价格下降幅度远大于国产棉价格下降幅度。

1.2  棉花期货市场

     对于郑棉期货，本月主力合约CF1901收盘价为15665元，较上月下跌1030元，跌幅6.17%，持仓量为402934手，较上月减少58396手；CF1905收盘价为16280元，较上月下跌1220元，跌幅6.97%，持仓量为217496手，较上月减少36740手。可以看出，国内棉花期货市场价位一路下滑，市场对后市棉价并不看好。

图表3：郑棉期货行情图（元/吨）

数据来源：博易大师、上海棉联

本月，棉花注册仓单库存为407280吨，较8月464120吨大幅减少了56840吨，仓单量依然为近些年高位。

图表4：郑棉仓单变动（张）

数据来源：Wind资讯、上海棉联

     本月ICE期棉一直处于震荡下滑趋势，尤其是8月中旬中美贸易战进一步升级，市场对后续消费的焦虑预期加剧，最终跌破前期80美分/磅的支撑点位，并一路下滑，最低至75.37美分/磅，随后呈低位震荡局势。本月ICE期棉下跌5.85美分/磅，跌幅7.12%，高于郑棉期货跌幅。

图表5：ICE期棉行情图（美分/磅）

数据来源：博易大师、上海棉联

 1.3 棉纱及其他衍生品

  图表6：棉花和棉纱价位变动（元/吨）

   数据来源：Wind资讯、上海棉联

     本月纯棉纱现货价格基本平稳，9月中旬开始有略微下跌。，但明较显棉花价格下滑幅度小，棉纱与棉花价差扩大，纺织企业利润尚可。虽今年以来，纯棉纱产量已经大幅度缩减，伴随着高库存的回落，总体处在去库存的节奏中，但需求仍出现明显转弱迹象，短期出现大行情的概率并不大。并且随着近期汇率稳定，国内棉纱价格坚挺，前期亏损的进口纱逐渐解套流向市场，对棉纱价格造成一定程度的打压。

图表7：棉纱和涤纶短纤价位变动（元/吨）

数据来源：Wind资讯、上海棉联

图表8：棉纱和粘胶短纤价位变动（元/吨）

数据来源：Wind资讯、上海棉联

     对于棉纱替代品的涤纶短纤与粘胶短纤，因PTA受益于近些年去产能的红利保持稳定，但下游原料成本压力大，还有环保和用工等多项额外支出，积极性大幅下降，受PTA下跌影响，涤纶短纤价位迅速回调，月跌810元/吨，跌幅7.09%，与棉纱价差扩大。因本年度粘胶行业产能过剩，虽受国家环保政策影响，但粘胶短纤价位仍维持在15000元/吨左右，月涨170元/吨，涨幅1.14%。长期来看，粘胶行业产能快速扩张的影响仍在持续，短期内难有大涨行情出现。

二、棉花供需平衡分析

   2.1 棉花供需平衡表

    图表9：全球棉花供需平衡表（万吨）

   数据来源：USDA、上海棉联

   根据美国农业部发布的10月份全球产需预测，美国2018/19年度产量略微调增，出口量调减，期末库存环比上升。美棉产量上调8.1万包，德州产量增加抵消了佐治亚州和南北卡罗来纳州产量的减少。美国国内用棉量不变，出口量调减20万包至1550万包，原因是全球进口和消费预测调减。美国期末库存预计为500万包，库存消费比26%，高于上月的预测，而且是2015/16年度以来的最高水平。美国农场均价为73美分，环比下调2美分。

全球方面，消费量减少被棉花产量下调和期初库存大幅下降抵消，全球期末库存环比下降4%。印度期末库存调减，原因是2002/03-2013/14年度的历史数据进行了修正。澳大利亚产量调减，希腊和美国产量调增，土耳其的消费和进口调减，全球期初库存调减290万包，期末库存调减300万包，同比减少640万包，主要原因是中国期末库存减少820万包。

图表10：印度棉花产需历史数据调整一览表（千包）

数据来源：USDA、上海棉联

2.2  本年度抛储情况

     图表11：储备棉拍储成交价格与成交率（元/吨）

数据来源：中国棉花网、上海棉联

9月30日，2017/18年度储备棉轮出圆满收官，本次轮出自3月12日开始至9月30日结束，共历时7个月。轮出期间，国家发改委、财政部等有关部门先后发布了调整储备棉交易主体及储备棉轮出延期等公告，不仅及时调控了国内棉价，稳定了棉花市场，也保证了新棉上市前棉花供应稳定，合理引导市场预期，确保新旧年度棉花市场平稳有序过渡。

经统计，本年度中国储备棉管理有限公司计划出库销售储备棉累计431万吨，其中新疆棉168万吨、地产棉263万吨；累计成交250.6万吨，成交率58%，其中新疆棉成交155.9万吨，成交率93%，地产棉成交94.7万吨，成交率36%。

图表12：地产棉拍储成交价格与成交率（元/吨）

数据来源：中国棉花网、上海棉联

图表13：新疆棉拍储成交价格与成交率（元/吨）

数据来源：中国棉花网、上海棉联

从成交价格看，本年度成交平均价格14770元/吨，折标准级（3128）价格16138元/吨；最高价17700元/吨，最低价12700元/吨；新疆棉成交均价15083元/吨，平均加价896元/吨；地产棉成交均价14254元/吨，平均加价345元/吨。

2018年度，我国储备棉理论结余库存为275万吨，国内去库存已完满完成，从短期看，目前市场工商业库存相对充足，会抑制棉价上涨，但从长期来看，国内棉花供小于需的矛盾会逐渐突出，棉花价位上涨已是大势所趋。

三、宏观经济形势

3.1贸易战对我国进出口影响

据海关总署统计，2018年前三季度，我国货物贸易进出口总值22.28万亿元人民币，比去年同期增长9.9%。其中，出口11.86万亿元，增长6.5%；进口10.42万亿元，增长14.1%；贸易顺差1.44万亿元，收窄28.3%。专家认为，国内经济平稳、外需平稳、人民币贬值等因素影响下，9月出口增速反弹回升好于市场预期。四季度在国际环境不确定性、基数抬高影响下，出口增速可能下降。

　　数据显示，9月我国出口15492.2亿元，同比增长17%，比上月高出9.7个百分点。交通银行首席经济学家连平认为，9月出口增速反弹回升好于市场预期，主要有三方面原因。一是当前外需状况平稳。二是存在应激式增长特征。三是人民币贬值有助于出口增长。

　　9月，我国进口13359.9亿元，同比增长17.4%，较上月回落1.3个百分点。海关总署新闻发言人李魁文介绍，今年以来，我国积极主动扩大进口，进口形势明显好于出口。进口方面呈现四个特点，一是量增价升合力推动，进口增长态势良好稳固。二是进口降税、优化营商环境等系列政策极大激发企业活力，微观主体参与进口的积极性明显增强。三是进口商品种类更趋丰富。四是商品进口来源地更趋多元，扩大进口惠及更多贸易伙伴。

3.2 国内市场经济

2018年8月末，我过社会融资规模存量为188.8万亿元，同比增长10.1%；广义货币增长8.2%，狭义货币增长3.9%；本外币贷款余额137.59万亿元，同比增长12.8%；本外币存款余额180.47万亿元，同比增长8%。

      图表14： 广义货币供应量M2（亿元）

数据来源：Wind资讯、上海棉联

7月份国常会传递的转向信息较为清晰，信贷增速不及预期主要因素是商业银行负债压力仍未解决，这两者叠加的使得货币政策进一步宽松的概率提升。

在贷款与社融均表现平稳的背景下M2反而回落，主要问题发生在财政存款的逆季节性增加上。考虑到8月地方政府债发行量激增且其中新增较多、置换较少，如果地方政府尚未使用这部分资金，可能会对月末金融数据的时点值产生干扰，后续当这部分财政存款逐渐转化为企业存款后，M2有望继续反弹。

四、月度总结月展望

9月国内棉花市场明显呈现弱势，因储备棉拍储的持续进行，有效的抑制的国内棉价的上涨，同时本年度棉花生长与采摘期新疆地区天气相对适宜，预计产量较上一年度有所增加，因此自中下旬轧花厂开秤收购籽棉后，无论是内地籽棉收购市场还是新疆籽棉收购市场，籽棉收购价格重心逐渐向下，同时棉农对下降的籽棉收购价格难以认可，交售不积极，惜售观望心理较重；考虑到棉花企业经营效益，现货销售难度增加，早期收购籽棉的成本居高，直接造成亏损，企业收购意愿较低。因此籽棉收购市场由热转冷。

据国家棉花市场监测系统调查数据显示，截至2018年10月12日，全国新棉采摘进度为37.2%，同比下降7.3个百分点，较过去四年均值降低10.1个百分点，其中新疆采摘进度为33.8%。因在棉花种植初期受天气影响棉田大多受灾补种，采摘进度预计推迟10天左右，目前采摘进度基本符合预期，但后续为预防天气转冷，棉花采摘进度预计会加快。

本年度下游纺织市场明显旺季不旺，市场订单少于往年，纺企多以消化库存为主，短期市场持悲观情绪信心不足。随着新棉大量上市，前期企业储备的储备棉尚未使用，期货仓单38万吨仍居高位，即将通关的外棉等待滑准税率配额发放，棉花市场资源相对充足会抑制近期国内棉花价格上涨。